行业回顾:小店业态供给增速放缓,拓店节奏呈现 K 型分化。卤味店因初始投入金额较小且终端门店操作复杂度低,进出壁垒相对较小。从注册数量来看,2015 年以来维持持续的高增长趋势,2021 年同比增速高位回落,截至 2022 年 10 月末注册量同比出现下滑,供给端增速放缓。从连锁业态行业整体来看,因疫情下对于连锁品牌而言供应链稳定性,门店抗风险能力,食品安全问题等逐步显现,对于门店数在 100-5000 家品牌连锁商而言,较为考验其供应链能力和渠道管理能力,因此由结果表现看此类门店拓店速度明显放缓,而区域百家以内的小品牌和全国化加速的品牌商跑马圈地,因此门店拓张也呈现比较典型的 K 型分化。若聚焦卤味小店看,根据我们抽样跟踪以窄门餐眼口径看,2020 年头部的卤味鸭脖连锁品牌三年时间从 1.2 万家萎缩至不到 8000 家,同比下滑35%,其中精武鸭脖、降龙爪爪等门店数近 1000 家品牌急剧收缩至一半甚至更多,结构化出清下竞争格局演变成全国性龙头与地区型小品牌竞争,参考绝味海纳百川项目,未来龙头市占率提升或更多体现在供货比例的增加而非品牌占比的增加。