华电国际分类型营业成本及标准煤炭均价假设

火电营业成本由燃料成本和折旧等其他成本构成。燃料成本取决于煤炭价格和供电煤耗，通过节能改造、科技重点项目和灵活性改造等可降低煤耗。参考 2025年供电煤耗为 283.05克/千瓦时，我们假设 26-28年供电煤耗维持该水平，均为283.05克/千瓦时。根据我们的测算，公司 25年单位燃料成本为 0.335元/千瓦时，折算入炉标煤价格为 1183元/吨。2026年能源价格整体上行，同时印尼煤减产；我们预计 26年公司入炉标煤价格同比有所提升，假设公司入炉标煤价格回归到 24年水平，即 1225元/吨，27、28年维持该水平，均为 1225元/吨。随着大机组占比的提升，公司煤电供电煤耗逐年下降，2025 年为 283.05 克/千瓦时，同比-2%，假设 26年再下降 2%，27、28年均下降 1%；对应 26-28年供电煤耗分别为 277.39/274.62/271.87克/千瓦时。假设未来几年火电单位装机折旧等其他成本不变，参考 2025 年单位装机折旧成本及其他为 219 元/千瓦，假设其2026-2028年单位装机折旧等成本均为219元/千瓦，折算公司火电26-28年营业成本分别为 962、990、995亿元。假设水电单位装机量的营业成本不变，参照 2025年水电单位装机量的营业成本 525元/千瓦，对应 2026-2028年水电营业成本分别为 12.9、12.9、14.5亿元。