盈利预测表（百万美元）

我们预计公司未来三年将延续硬件业务稳 增长、服务业务高质量扩张的成长路径，核心驱动来自 AI 换机周期带动的 iPhone 量价齐升、服务业务在 25 亿装机基础上的持续变现以及产品结构的高端化上移。我们预计公司整体营收将由FY2025的 4,162亿美元提升至 FY2028的 5,341亿美元，对应 FY2025–FY2028年复合增速约 8.7%；其中产品业务收入由 3,070亿美元提升至 3,789亿美元（CAGR约 7.3%），iPhone 收入由 2,096亿美元提升至 2,720亿美元（CAGR约 9.1%），服务业务收入由 1,092 亿美元提升至 1,551 亿美元（CAGR 约 12.4%），成为收入结构中增速最快、盈利质量最优的增量来源。盈利能力方面，受益于服务业务占比提升与高端机型结构上移，公司毛利率预计由 FY2025的 46.9%提升至 FY2028的48.7%，净利率由 26.9%提升至 27.5%，归母净利润由 1,120亿美元提升至 1,470亿美元。综合来看，公司收入结构正从硬件驱动向“硬件+服务+AI”协同驱动切换，若 Apple Intelligence 落地与服务变现节奏兑现，公司盈利质量与中长期利润弹性有望进一步打开。