一、行业回顾与供给展望

1.1 鸡肉价格与白羽肉鸡价格走势（2024年至今均价同比-13%）

2024年鸡肉均价同比下降约13%，显著低于此前全年均价同比+5%的预测。前三季度鸡肉产量同比+6.4%，供给增长超出预期，主因行业低估了换羽及生产效率提升带来的产能增量。12月2日鸡肉价格约9.2元/千克，白羽肉鸡价格约7.5元/千克，均处于近年低位。

1.2 在产祖代鸡存栏量（处于历史高位）

在产祖代鸡存栏量处于历史高位附近，2024年以来持续攀升。高存栏量预示着2025年父母代鸡苗供应充足，若不考虑换羽及生产效率变动影响，2025年鸡肉供给将同比增长，价格端持续承压。

1.3 全国父母代鸡苗销量（亦处于历史高位）

父母代鸡苗销量同样处于历史高位，其作为鸡肉供给的先行指标（领先约6-9个月），与2024年实际供给情况更为贴合，反映了从祖代到父母代生产并未出现此前担忧的进口品种不稳定导致的效率下降。

二、成本端改善与盈利修复

2.1 豆粕价格接近历史低位

2024年豆粕价格持续下跌，接近近年历史低位。原材料价格下跌推动养殖成本下降，2024年初至今养殖成本已下降接近10%。展望2025年，若原材料成本维持当前水平，养殖成本同比有望再降5%，部分对冲鸡肉价格下跌对利润的侵蚀。

2.2 玉米价格持续下跌

玉米价格同样处于下行通道，进一步推动饲料成本下降。受益于原材料价格低位，养殖企业成本端持续改善，成为2025年盈利改善的核心驱动力之一。

2.3 圣农发展单季度归母净利润（逐季修复）

2024年单季度归母净利润呈现逐季修复趋势，Q3归母净利润环比改善明显。尽管全年盈利同比仍承压，但在较低鸡肉价格的背景下，受益于成本端下降，盈利能力已见底回升。预计Q4盈利能力与Q3接近（冬季取暖费用上升抵消部分成本改善）。

三、禽流感事件与引种风险

3.1 俄克拉荷马州禽流感事件及股价催化

2024年11月30日，俄克拉荷马州通报确认高致病性禽流感阳性病例，引发市场对国外引种不确定性及未来国内供给下降的预期。12月2-3日圣农发展股价上涨15%、禾丰股份上涨4%（同期沪深300上涨2%）。截至目前国内尚未采取停止进口活禽措施，即使暂停引种，反馈到供给端需超1年，供给收缩不确定性仍较高。

四、重点公司盈利预测与估值

4.1 圣农发展盈利预测调整（2024-2026年）

2024年鸡肉单价预期下调14%、成本预测下调6%，对应2024年归母净利润从17.56亿元下调60.6%至6.92亿元；2025-2026年鸡肉均价预期下调10-14%、养殖成本下调5.6-6.1%，对应归母净利润分别下调至11.05亿元、13.19亿元。分部加总估值法得到目标价19.40元，隐含34%上行空间。

4.2 禾丰股份盈利预测调整（2024-2026年）

2024-2026年饲料业务毛利润预测下调12.7-15.4%，但生猪养殖盈利改善抵消白羽肉鸡价格下降压力，养殖屠宰业务毛利润预测上调49.7-179.2%。对应2024-2026年归母净利润分别上调至5.58亿元、8.39亿元、10.01亿元。PB-ROE估值法得到目标价9.10元（原8.30元），隐含7%上行空间。

4.3 圣农发展与禾丰股份估值与风险对比

圣农发展当前股价对应1.6倍2025年预测市净率，低于2017-2023年历史均值59%；禾丰股份对应1倍2025年预测市净率，低于历史均值41%。主要下行风险：禽流感引发禽肉消费下滑及价格大跌、原材料价格上涨超预期、食品业务发展不达预期（圣农）、饲料销量增长慢于预期（禾丰）。