在鸡肉价格持续承压的背景下，原材料价格下跌带来的成本改善成为禽养殖行业盈利修复的核心驱动力。豆粕价格接近近年历史低位，玉米价格同样处于下行通道，2024年初至今养殖成本已下降接近10%。汇丰前海证券预计，若原材料成本维持在当前水平，2025年养殖成本同比或将进一步下降5%。成本端的持续改善将部分对冲较低鸡肉价格对净利润的影响，推动圣农发展、禾丰股份等头部企业在2025年实现盈利同比增长。
原材料价格走势——豆粕玉米双降
2024年饲料原材料价格整体处于下行通道。豆粕价格接近近年历史低位，玉米价格也持续下跌。原材料价格下跌直接降低了饲料成本——饲料成本占白羽肉鸡养殖总成本的60-70%，因此原材料价格变动对养殖利润的影响极为显著。
展望2025年，全球大豆、玉米供需格局预计维持宽松。南美大豆丰产预期、美国玉米库存高企等因素有望继续压制国际谷物价格。若原材料成本维持在当前水平，2025年养殖成本同比有望进一步下降约5%。连续两年的成本下降将对冲鸡肉价格下跌对利润的侵蚀，改善行业整体盈利能力。
成本下降的传导链条——从饲料到利润
成本下降对养殖企业利润的影响可量化测算。以圣农发展为例，2024年鸡肉均价同比下降约13%，但养殖成本下降约10%，二者相抵后毛利润降幅明显小于价格降幅。单季度归母净利润呈现逐季修复趋势，Q3盈利能力环比改善明显，验证了“价格跌+成本降”格局下的盈利韧性。
汇丰前海证券的敏感性分析显示，圣农发展2025年预测毛利率每变动2个百分点，同期预测归母净利润将同向变动35%；禾丰股份2025年预测毛利率每变动2个百分点，归母净利润将同向变动61%。成本端的边际改善对盈利弹性影响显著，在原材料价格低位背景下，头部企业的盈利改善确定性较高。
成本控制能力——选股的核心标准
在供给增长、价格承压的行业背景下，成本控制能力成为区分企业优劣的核心标准。头部企业凭借规模采购优势、饲料配方优化、养殖效率提升等手段，在成本下降周期中受益更为充分。
圣农发展作为一体化龙头，覆盖从祖代鸡养殖到鸡肉深加工的全产业链，成本控制能力行业领先。禾丰股份饲料业务具有上游原材料采购优势，养殖屠宰业务成本改善弹性较大。两家公司2025年预测市净率分别低于历史均值59%和41%，在成本改善确定性较高的背景下，估值修复空间可观。
原材料价格与养殖成本变化| 指标 | 2024年变化 | 2025年展望 |
|---|
| 豆粕价格 | 接近历史低位 | 低位运行 |
| 玉米价格 | 持续下跌 | 低位运行 |
| 养殖成本 | 下降约10% | 再降约5% |
| 成本改善对利润弹性 | 圣农：毛利率+2pct→利润+35% | 禾丰：毛利率+2pct→利润+61% |
