汇丰前海证券发布圣农发展盈利预测调整报告，由于2024年鸡肉供给增长超预期、价格低于预期，将2024年归母净利润预测从17.56亿元大幅下调60.6%至6.92亿元。同时将2025-2026年鸡肉均价预期下调10-14%、养殖成本预期下调5.6-6.1%，对应归母净利润预测分别为11.05亿元和13.19亿元。分部加总估值法得到目标价19.40元（原21.50元），隐含34%上行空间，维持买入评级。在供给压力持续但成本改善可期的背景下，当前1.6倍2025年预测市净率（低于历史均值59%）提供较强安全边际。
盈利预测调整——下调价格预期，下修成本预测
汇丰前海证券对圣农发展2024-2026年的盈利预测进行了全面调整。2024年鸡肉单价预期下调14%，成本预测下调6%，对应归母净利润从17.56亿元下调60.6%至6.92亿元。调整幅度较大反映了此前对行业产能扩张和下半年消费需求的误判。
2025-2026年，鸡肉均价预期下调10-14%，养殖成本预期下调5.6-6.1%。受益于原材料价格低位，成本改善部分对冲价格下跌，2025-2026年归母净利润预测分别为11.05亿元和13.19亿元。2025年收入增速和毛利率是核心变量，敏感性分析显示毛利率每变动2个百分点，归母净利润同向变动约35%。
估值方法——分部加总法
圣农发展的估值采用分部加总法（SOTP）。养殖业务采用PB-ROE法，继续采用1倍市净率对应10%净资产收益率（隐含10倍市盈率）。预测2025年养殖业务归母净利润4.54亿元，对应市值45.4亿元。
食品业务采用市盈率法，继续采用30倍行业平均市盈率作为目标市盈率。预测2025年食品业务归母净利润4.53亿元，对应市值136亿元。两部分相加得到总市值约181亿元，对应目标价19.40元。
投资逻辑——成本改善驱动的盈利修复
圣农发展的投资逻辑核心是“成本改善>价格下跌”的剪刀差。2025年鸡肉均价预计同比仍将承压，但豆粕、玉米等原材料价格低位推动养殖成本下降约5%。若2025年毛利率较基准提升2个百分点，归母净利润可增加约35%。
当前圣农发展股价对应1.6倍2025年预测市净率，低于2017-2023年历史均值59%。在成本改善确定性较高、盈利有望同比修复的背景下，估值修复空间可观。潜在股价催化剂包括归母净利润自2024年第四季度起同比改善。主要下行风险包括禽流感引发消费下滑、原材料价格上涨超预期、食品业务发展不达预期。
圣农发展盈利预测调整| 项目 | 2024E（调整后） | 2024E（调整前） | 调整幅度 |
|---|
| 收入（亿元） | 193.49 | 213.45 | -9.4% |
| 归母净利润（亿元） | 6.92 | 17.56 | -60.6% |
| 毛利率 | 9.8% | 13.9% | -4.1ppt |
