汇丰前海证券发布禾丰股份盈利预测与估值更新，将2024-2026年归母净利润预测分别上调9.6-78.6%至5.58亿元、8.39亿元及10.01亿元。上调主要由于生猪价格推动生猪养殖业务盈利改善，抵消了白羽肉鸡价格下降的压力。采用PB-ROE法，1倍市净率对应10%净资产收益率，预测2025年净资产收益率11%，采用1.1倍目标市净率，得到目标价9.10元（原8.30元），隐含约7%上行空间。当前股价对应1倍2025年预测市净率，低于2017-2023年历史均值41%，估值具备吸引力。
盈利预测调整——饲料承压、养殖改善
禾丰股份的业务结构涵盖饲料、养殖屠宰两大板块，盈利预测调整呈现分化。饲料业务方面，生猪行业散户退出超出预期，猪料销量承压；同时原材料价格下跌导致饲料销售价格及成本同步下调，2024-2026年饲料业务毛利润预测下调12.7-15.4%。
养殖屠宰业务方面，生猪价格上涨推动生猪养殖盈利改善，部分抵消白羽肉鸡价格下降带来的压力。2024-2026年养殖屠宰业务毛利润预测上调49.7-179.2%。受益于养殖端的改善，2024-2026年归母净利润分别上调至5.58亿元、8.39亿元、10.01亿元。
估值方法——PB-ROE法
禾丰股份的估值采用PB-ROE法，继续采用1倍市净率对应10%净资产收益率。预测2025年净资产收益率为11%（原10.3%），对应目标市净率1.1倍（原1.03倍）。基于2025年预测每股净资产8.31元，得到目标价9.10元。
敏感性分析显示，2025年毛利率每变动2个百分点，归母净利润同向变动约61%，反映了养殖业务的高经营杠杆特征。在成本改善和猪价支撑下，盈利弹性较大。
投资逻辑——饲料触底+养殖改善的双轮驱动
禾丰股份的投资逻辑在于饲料业务的底部企稳和养殖业务的持续改善。饲料业务虽短期承压，但原材料价格低位有利于毛利率修复；养殖屠宰业务受益于生猪价格高位和成本下降，盈利弹性显著。
当前股价对应1倍2025年预测市净率，低于历史均值41%。在盈利持续改善的预期下，估值修复空间较大。潜在股价催化剂包括公司盈利自2024年第四季度起同比大幅改善。主要下行风险包括禽流感爆发导致禽肉价格大跌、原材料价格大幅上涨、饲料销量增长慢于预期。
禾丰股份盈利预测调整| 项目 | 2024E（调整后） | 2024E（调整前） | 调整幅度 |
|---|
| 收入（亿元） | 321.84 | 358.83 | -10.3% |
| 归母净利润（亿元） | 5.58 | 3.12 | +78.6% |
| 毛利率 | 7.1% | 5.7% | +1.4ppt |
