一、保险行业行情复盘与基本面回顾

1.1 2024年A股主要指数涨跌幅

截至12月6日，保险Ⅱ指数（申万）2024年以来涨幅达41.57%，较沪深300指数（+15.80%）形成25.77个百分点的超额收益。上证指数涨14.43%，非银金融指数涨38.45%，保险板块领跑市场，β属性与负债端高景气共振驱动超额收益。

截至12月6日，新华保险（+71.31%）、中国人保（+58.66%）、中国人寿（+57.20%）、中国太保（+55.75%）、中国平安（+44.06%）均录得大幅上涨。9月24日以来新华保险反弹+55.87%领涨，权益投资弹性大。中国太保和中国人保此前累计涨幅较高导致本轮反弹弹性相对有限。

3Q24保险板块主动管理型基金重仓持股比例1.03%（QoQ+0.66pct），为2Q21以来最高。以沪深300流通市值为标准，保险板块标配5.01%，目前尚低配3.98pct。中国平安重仓比例0.55%（+0.36pct）、中国太保0.38%（+0.22pct），机构增持明显。

2024年前三季度NBV同比增速：新华+79.2%>太保+37.9%>平安+34.1%>国寿+25.1%，增幅较上半年明显走阔。长年期业务增长、银保趸交压降、预定利率下调共同推动NBVM提升，NBV实现高速增长。

2024年前三季度平安NBVM约25.4%、太保约20.1%，2024年上半年国寿20.1%、新华18.8%、太保18.7%。NBVM普遍较2023年末提升，银保“报行合一”佣金费率下降约30%贡献显著。

2020年以来居民储蓄意愿维持高位，2024年二季度城镇储户储蓄意愿约60%，消费与投资意愿低位震荡。居民风险偏好较低，对保本储蓄属性金融产品需求旺盛，为储蓄险需求释放提供基础。

商业银行连续下调存款挂牌利率，10月国有大行5年期整存整取利率降至1.55%。余额宝、理财通等偏储产品收益率持续下行，银行理财净值化转型后波动加大。储蓄险主要竞品吸引力明显降低，市场保本储蓄属性金融产品稀缺。

截至2024年上半年，国寿/平安寿/太保寿/新华NBV打平投资收益率测算分别为2.23%/2.06%/2.70%/3.26%，较上年末分别-0.72/-0.37/-0.42/-0.66pct。传统险预定利率下调50bp至2.5%后，新业务负债成本明显压降，利差损风险缓解。

国寿“鑫益丰年”（养老年金分红险）、新华“盛世荣耀智赢版”（终身寿险分红险）、太保“长相伴（至尊2024）”（终身寿险分红险）均为长期分红险主力产品。30岁男性5年交、年交10万保至80岁，保证利率IRR约1.65%-1.75%，考虑红利后吸引力更强。

截至2024年6月末，国寿/平安/太保/新华代理人数量分别62.9万/30.8万/18.3万/13.9万。国寿、平安9月末代理人数量环比+1.9%、+6.5%，已连续两个季度环比增长，代理人队伍规模趋稳态度明显。

截至2024年9月末，人保、平安、太保“老三家”车险市场份额合计69.1%，呈持续提升趋势。头部险企定价精准、理赔精细、风控能力强，马太效应凸显，业务结构优化助力保费稳增。

2024上半年车险费用管控趋严，人保费用率同比-1.8pct、太保-1.5pct，赔付率分别同比+1.5pct、+0.6pct，COR分别同比-0.3pct、-0.9pct。费用率压降部分对冲赔付率上升，COR小幅改善。压降赔付率成为控制COR的关键。

截至2024年10月，新能源车单月销量143万辆（YOY+49.6%），在汽车总销量中占比高达46.8%。人保财险24H1新能源车险保费收入196.6亿元（YOY+55.6%），车均保费4369元高于传统燃油车3427元，新能源车险成重要增量来源。

截至2024年11月29日，10年期国债到期收益率约2.02%，震荡下行至2.0%左右。超长期特别国债逐步发行将加大优质长期债券供给，缓解“资产荒”担忧，对长端利率形成支撑。2025年国债收益率中枢预计在1.8%-2.2%区间。

沪深300指数股债收益比4.02，处于全历史99%分位，配置性价比凸显。A股主要指数估值位于历史中枢附近，在增量资金流入和基本面边际修复预期之下，中期反转行情仍有向上空间，将助力险企2025年投资收益率和净利润改善。