平安证券研究所发布保险行业2025年度策略报告，系统回顾2024年保险板块行情与基本面，前瞻展望2025年发展趋势。报告指出，2024年保险指数上涨41.57%，较沪深300形成25.77pct超额收益，寿险NBV增长亮眼，财产险保费稳增。展望2025年，居民储蓄需求旺盛、分红险转型推进，资产端权益市场回暖有望驱动板块估值持续修复。
2024年保险行业复盘——负债端高景气、资产端高弹性
2024年保险板块超额收益显著。截至12月6日，保险Ⅱ指数（申万）涨幅41.57%，较沪深300指数（+15.80%）形成25.77个百分点超额收益。寿险NBV较大幅增长、负债端总体表现较好，但受地产投资和权益投资影响资产端波动较大。保险股年初机构持仓处于历史低位，保险公司分红相对稳定、股息率较高，在低持仓高分红、负债端高景气、资产端高弹性和β属性多重驱动下，板块呈现震荡上涨之势。个股方面，新华保险（+71.31%）、中国人保（+58.66%）、中国人寿（+57.20%）涨幅居前。3Q24主动管理型基金重仓保险板块比例1.03%（QoQ+0.66pct），为2Q21以来最高，机构增持明显。
人身险——NBV高增，结构优化驱动价值率提升
2024年前三季度，上市险企注重长年期寿险业务发展，期交新单规模增长、总新单结构优化，叠加产品定价利率调整和银保“报行合一”，寿险NBVM普遍较大幅提升、NBV高速增长。2024年前三季度NBV同比增速：新华+79.2%>太保+37.9%>平安+34.1%>国寿+25.1%。银保“报行合一”落地后，佣金费率较此前下降约30%，银保业务价值转型进程加快。预定利率下调至传统险2.5%、分红险2.0%，新业务负债成本进一步压降。截至2024年上半年，国寿/平安寿/太保寿/新华NBV打平投资收益率测算分别为2.23%/2.06%/2.70%/3.26%，较上年末分别下降0.72/0.37/0.42/0.66pct，利差损风险缓解。
财产险——保费稳增，COR承压但可控
“老三家”（人保、平安、太保）车险保费保持平稳增长，非车险业务增长更快，2024年前三季度产险保费同比增速：太保+7.7%、平安+5.9%、人保+4.6%。受低温雨雪冰冻、暴雨、强台风等灾害事故影响，赔付端面临较大压力，COR承压。2024年前三季度COR：人保98.2%（YoY+0.3pct）、太保98.7%（同比持平）、平安97.8%（YoY-1.5pct，保证保险业务承保损失大幅下降）。车险综改后行业竞争焦点从费用转向定价和服务，头部险企马太效应凸显，“老三家”车险市场份额合计69.1%持续提升。新能源车险成为保费重要增量来源——10月新能源车销量占比46.8%，人保新能源车险保费收入同比+55.6%。
资产端展望——长端利率下行有限，权益市场修复可期
10年期国债到期收益率震荡下行至2.02%左右，2025年中枢预计在1.8%-2.2%区间，下行空间总体有限。超长期特别国债逐步发行将加大优质长期债券供给，缓解“资产荒”担忧。稳地产政策密集落地将缓解险企资产减值压力。沪深300指数股债收益比4.02、处于全历史99%分位，A股配置性价比凸显。一揽子稳经济稳市场政策协同发力，A股中期向上仍有空间，将助力险企2025年投资收益率和净利润改善。目前保险板块估值和持仓仍处底部，β属性与地产投资风险缓解将助力估值底部修复。
主要上市险企2024年前三季度核心经营数据| 指标 | 中国人寿 | 中国平安 | 中国太保 | 新华保险 |
|---|
| NBV同比增速 | +25.1% | +34.1% | +37.9% | +79.2% |
| NBV打平收益率 | 2.23% | 2.06% | 2.70% | 3.26% |
| 总投资收益率 | 5.4% | 5.0%（综合） | 6.3% | 6.8% |
| 归母净利润同比 | +173.9% | +36.1% | +65.5% | +116.7% |
