平安证券研究所报告显示，2024年前三季度上市险企寿险NBV实现高速增长。新华保险+79.2%、中国太保+37.9%、中国平安+34.1%、中国人寿+25.1%，增幅较上半年明显走阔。长年期业务增长、银保趸交压降、预定利率下调推动NBVM提升。NBV打平收益率降至2.06%-3.26%，利差损风险缓解。2025年分红险转型有望助力NBV在高基数下保持稳健。
NBV高增——结构优化驱动价值率提升
2024年前三季度上市险企注重长年期寿险业务发展，期交新单规模增长、总新单结构优化。国寿十年期及以上首年期交保费同比+17.7%，新华+21.3%。银保“报行合一”落地后佣金费率下降约30%，银保趸交业务规模大幅收缩，价值转型进程加快。预定利率下调至传统险2.5%、分红险2.0%，助力寿险负债成本边际下降。NBVM普遍提升——2024年前三季度平安约25.4%、太保约20.1%，2024年上半年国寿20.1%、新华18.8%、太保18.7%。NBV同比增速：新华+79.2%>太保+37.9%>平安+34.1%>国寿+25.1%。
负债成本压降——打平收益率明显下滑
NBV打平收益率是基于年报披露投资收益率下降50bp的NBV数据进行线性外推，测算NBV为0时的投资收益率，用以判断寿险负债成本。截至2024年上半年，国寿/平安寿/太保寿/新华NBV打平投资收益率测算分别为2.23%/2.06%/2.70%/3.26%，较上年末分别下降0.72/0.37/0.42/0.66pct。传统险预定利率下调50bp至2.5%后，新业务负债成本明显压降。2023年8月起，传统险预定利率下调不高于3%，市场主推增额终身寿险IRR下降，寿险新业务负债成本快速压降。2024上半年NBV打平收益率明显下滑，利差损风险缓解。
2025年开门红——分红险转型成为主力
《关于健全人身保险产品定价机制的通知》鼓励开发长期分红型保险产品，分红险可实现与客户共担投资风险、分享经营成果，降低刚性负债成本并避免产品结构单一带来的利率风险。主要上市险企2025年“开门红”主力产品几乎均为长期分红险——国寿“鑫益丰年”（养老年金分红险）、新华“盛世荣耀智赢版”（终身寿险分红险）、太保“长相伴（至尊2024）”（终身寿险分红险）。30岁男性5年交、年交10万保至80岁，保证利率IRR约1.65%-1.75%，考虑红利后吸引力更强。银行存款、理财产品等竞品收益率下降，居民保本储蓄需求旺盛，2025年“开门红”有望保持稳健。
渠道转型——代理人量稳质升，银保价值转型
个险渠道聚焦高质量发展，代理人队伍量稳质升。截至2024年6月末，国寿/平安/太保/新华代理人分别62.9万/30.8万/18.3万/13.9万人，国寿、平安9月末分别64.1万/36.2万人，环比+1.9%/+6.5%，已连续两季度环比增长。银保“报行合一”落实后，新单规模受政策影响下滑，但渠道费用率改善和期限结构优化助力银保NBVM提升、NBV增长。2024年上半年银保NBV同比增速：新华+97.1%、太保+26.5%、平安+17.3%。取消银行网点合作数量限制后，银保业务有望趋于平稳发展。
主要上市险企寿险NBV与打平收益率| 公司 | 24Q1-Q3 NBV同比 | NBV打平收益率 | 较上年末变化 |
|---|
| 中国人寿 | +25.1% | 2.23% | -0.72pct |
| 中国平安 | +34.1% | 2.06% | -0.37pct |
| 中国太保 | +37.9% | 2.70% | -0.42pct |
| 新华保险 | +79.2% | 3.26% | -0.66pct |
