平安证券研究所报告显示，2024年保险板块超额收益显著。截至12月6日，保险Ⅱ指数（申万）涨幅41.57%，较沪深300指数（+15.80%）形成25.77个百分点超额收益。新华保险（+71.31%）、中国人保（+58.66%）、中国人寿（+57.20%）涨幅居前。3Q24主动管理型基金重仓保险板块比例1.03%（QoQ+0.66pct），为2Q21以来最高。低持仓高分红、负债端高景气、资产端高弹性多重驱动板块超额收益。
行情回顾——保险板块超额收益显著
2024年以来保险板块走势呈现多个阶段。1月中旬至3月中旬，市场高分红策略和央国企市值管理概念催化下，保险股估值低、股息率高受资金青睐。2月底至4月中旬，受万科与保险机构债务“展期传闻”影响拐头向下。4月中旬至5月中旬，一季报负债端增长亮眼、新“国九条”和地产政策发力，保险指数持续反弹。8月中旬起，监管调降寿险产品预定利率，负债成本有望下降、利差损风险缓解，推动保险股逆势上涨。9月24日以来，一揽子稳经济稳市场稳地产政策密集出台，资本市场显著回暖，保险指数涨幅25.26%。总体而言，保险板块全年震荡上涨，较沪深300形成26pct超额收益。
个股分化——新华保险弹性最强，太保人保前期领涨
上市险企个股表现差异较大。截至12月6日，个股涨幅：新华保险（+71.31%）>中国人保（+58.66%）>中国人寿（+57.20%）>中国太保（+55.75%）>中国平安（+44.06%）。9月24日以来个股涨幅：新华保险（+55.87%）>中国平安（+27.07%）>中国人寿（+23.71%）>中国人保（+21.90%）>中国太保（+16.25%）。新华保险负债端逐季向好、权益投资弹性大，股价波动高于同业。中国太保和中国人保此前累计涨幅高、本轮反弹弹性有限——太保负债端稳健且持续向好，人保以财险为主、地产风险敞口小。
机构持仓——底部回升至三年新高
3Q24保险板块主动管理型基金重仓持股比例1.03%（QoQ+0.66pct），为2Q21以来最高。低配程度环比加深，以沪深300流通市值为标准，保险板块标配5.01%，目前尚低配3.98pct。重仓个股持股比例：中国平安0.55%（+0.36pct）、中国太保0.38%（+0.22pct）、中国人寿0.05%（+0.04pct）、新华保险0.03%（+0.02pct）、中国人保0.02%（+0.01pct）。中国平安增持幅度最高，机构加仓保险板块趋势明确。
超额收益驱动因素与展望
保险板块超额收益来自三重驱动。低持仓高分红——年初保险股机构持仓处于历史低位，而保险公司分红稳定、股息率较高（国寿/平安/太保/新华近年股息率约2%-4%）。负债端高景气——寿险NBV较大幅增长，财产险保费稳增。资产端高弹性——权益市场回暖带动投资收益和净利润高增，9月24日以来保险板块β弹性显著。展望2025年，NBV在高基数下有望保持稳健，权益市场中期向上仍有空间，保险板块估值和持仓仍处底部，超额收益有望延续。
保险板块行情与持仓核心数据| 指标 | 数据 | 变化 |
|---|
| 保险Ⅱ指数涨跌幅（截至12/6） | +41.57% | — |
| 较沪深300超额收益 | +25.77pct | — |
| 主动基金重仓比例 | 1.03% | QoQ+0.66pct |
| 标配比例 | 5.01% | — |
| 低配幅度 | -3.98pct | — |
| 新华保险涨幅（个股最高） | +71.31% | — |
