一、需求端——陆海风共振，海风成长空间打开

1.1 2022-2024年陆风、海风风机招标情况

2024年1-11月国内陆风招标100GW，同比增长70%，招标景气度高；海风招标9GW，达去年全年体量但低于预期。陆风（含塔筒）均价维持在1800-1900元/kW，个别10MW+大风机项目中标价仅1000-1100元/kW，多数项目中标价已企稳；海风中标价（含塔筒）维持在3300-3500元/kW。

1.2 2013-2025E我国风电新增并网规模及预测

预计2024、2025年我国风电新增并网量分别达85、110GW。2023年风电累计并网量441GW，同比增长21%；新增并网量76GW，同比增长102%。24年1-10月风电新增装机45.8GW，同增22.8%。陆风平稳增长，海风进入高增阶段。

1.3 2013-2025E我国海风新增并网规模及预测

预计2024、2025年海风新增并网量7-8、13-15GW，同比增长25%、100%。存量项目合计18GW（含江苏、广东青洲帆石项目）遗留至25年剩余11GW，叠加广东、浙江“十四五”新场址释放，25年装机确定性增强。江苏项目已基本解决，广东航道问题解决在即。

1.4 2024-2033年欧洲海上风电新增装机量预测

根据GWEC预测，欧洲海风2025年底起量，2026-2027年新增装机达8GW+，2028年10GW，2029年17GW、2030年23GW。英国第六轮CFD将海风最高投标价从44提升至73英镑/MWh，工党将海风补贴额从8亿提升至11亿英镑。新兴市场陆风2023-2028年CAGR达14.1%。

二、海缆与塔筒——深远海价值量提升，出海打开空间

2.1 我国海缆市场规模测算

预计2024、2025年海缆市场规模73、159亿元，同比增长10%、118%；2030年达336亿元，2025-2030年CAGR16%。超高压、柔直海缆渗透率逐步提升，2030年分别达43%、21%。近期开标220kV海缆毛利率35-40%，500kV交流、±500kV柔直海缆毛利率50%+。

2.2 海缆企业产能及供需对比

头部企业（东方电缆、中天科技、亨通光电）至2025年有效产能分别达80、85、55亿元，一线总产能220亿与市场需求159亿相对紧平衡。东缆、中天已率先获得海外主缆订单，二线企业处型式认证阶段，高端市场格局保持稳定。

2.3 海外海风管桩缺口测算

若仅考虑海外需求及产能，2024-2026年海外管桩供需缺口30-40万吨，2027年缺口超100万吨，2028年起超300万吨。我国中厚板单价较德国低2000-3000元/吨，叠加人工成本优势，出口单吨净利达2000-2500元/吨，远超国内盈利。

2.4 各塔筒企业单吨净利表现

国内海上单桩单吨净利从2021年抢装时的2000-3000元降至2024年300-400元，伴随25年开工景气度提升，塔筒管桩企业有望迎来量利双升。出口海上单吨净利可达2000-2500元/吨，大金重工率先落地海外订单，其余企业25年有望陆续突破。

三、风机与铸件——价格企稳反弹，大铸件紧缺涨价

3.1 主要风机企业单位成本

以三一、运达为例，23年单位成本约1394、1654元/kW，每年成本绝对额降幅基本在10%+。8-10MW陆风大机型渗透率将从24年的15%提升至25年的35%，风机企业可继续通过大型化实现技术降本。

3.2 主要风机厂季度毛利率变化

风机板块毛利率环比已陆续改善，盈利最差时间点已过。24Q3三一重工、金风科技、明阳智能、运达股份风机毛利率分别为15.81%、4.00%、7.69%、12.66%，环比均有改善。风机价格已逐步企稳，叠加技术&商务降本，25年毛利率有望底部反弹。

3.3 金风科技国内外风机毛利率对比

23、24H1金风出口毛利率16.6%、17.0%，较国内风机毛利率高约10个百分点。出口订单单价约2000-3000元/kW（含运费、5年质保），明阳智能在欧洲海风市场获2.8GW漂浮式订单，风机出海加速。

3.4 全球铸件市场规模测算及日月股份单吨净利

预计25年全球风电铸件需求254万吨。23年铸件行业大幅扩产后单价快速下行，日月股份22-24H1单价为10829、10533、9510元/吨，单吨净利589、961、720元/吨。8-10MW陆风大机型渗透率提升，24H2起精加工产能紧缺，大铸件已小幅涨价，25年初具备涨价基础。