风机行业盈利最差的时间点已经过去。东吴证券2025年度策略报告指出，过去2-3年风机投标价不断下降导致板块毛利率持续下行，但从2024年各季度数据看，风机板块毛利率环比已陆续改善。年初至今风机价格已逐步企稳，叠加各企业技术&商务降本手段，2025年将迎来风机毛利率的底部反弹。出口方面，金风科技23、24H1出口毛利率16.6%、17.0%，较国内风机毛利率高约10个百分点，海外业务成为重要盈利来源。8-10MW陆风大机型渗透率从24年15%提升至25年35%，大型化降本路径清晰。风机企业制造板块业绩有望扭亏甚至盈利，行业拐点已至。
价格企稳——风机“反内卷”成效显现
过去2-3年，风机投标价不断下降，风机制造板块利润转负。2024年起，风机企业陆续“反内卷”，招投标价格企稳。陆风（含塔筒）均价维持在1800-1900元/kW，个别项目因使用10MW+大风机导致中标价仅1000-1100元/kW，但多数项目中标价已企稳。海风中标价（含塔筒）仍维持在3300-3500元/kW。
从各季度数据看，24Q3三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份风机毛利率分别为15.81%、4.00%、7.69%、12.66%，环比均有改善。其中三一重能风机毛利率从24Q1的13.71%持续提升至24Q3的15.81%，趋势最为明确。
考虑自身盈利性以及风机安全考虑，各家报价策略趋于保守，行业价格战趋缓。伴随各企业技术&商务降本手段持续推进，25年风机毛利率有望实现底部反弹，制造板块业绩有望扭亏甚至盈利。
表4：主要风机企业季度毛利率变化| 公司 | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 趋势 |
|---|
| 三一重能（风机） | 13.71% | — | 15.81% | 持续改善 |
| 金风科技（风机） | 3.50% | 4.00% | 4.00% | 低位企稳 |
| 明阳智能（风机） | 7.24% | 7.69% | 7.69% | 改善 |
| 运达股份（整体） | 14.00% | 12.66% | 12.66% | 稳定 |
降本路径——大型化+供应链双轮驱动
风机企业的主要降本手段为技术降本（大型化、风机组节优化）和供应链降本（零部件厂商年降等）。
大型化方面，23年陆风、海风平均单机容量已达5.4、9.6MW。大型风机的单功率原材料用量持续下降，是风机企业主要降本手段。8-10MW陆风大机型渗透率将从24年的15%提升至25年的35%，海风单机容量有望从10MW级向15MW+升级，降本空间进一步打开。
以三一、运达为例（国内陆风为主），23年单位成本约1394、1654元/kW，每年成本绝对额降幅基本在10%以上。25年陆海风风机仍在大型化过程中，风机企业可继续实现降本。
供应链方面，22-23年平价过程中，叠加叶片、铸件等核心部件扩产、主轴承逐步完成国产化，风机企业每年可向供应链进行一定程度的压价，从而保证利润空间。
出口高盈利——明阳主攻欧洲海风，金风运达快速上量
出口是风机企业盈利能力提升的重要方向。金风科技23、24H1出口毛利率16.6%、17.0%，较国内风机毛利率高约10个百分点。出口订单单价约2000-3000元/kW（含运费、5年质保）。
海外订单快速增长。预计24年金风新增4GW海外订单，交付2GW；二梯队的运达、三一快速上量，预计分别新增订单2GW。根据CWEA数据，23年我国风机企业出口3.7GW，同比增长60%。金风、远景出口布局较早，23年新增出口1.7、1.6GW，第二梯队运达、明阳新增出口905、586MW。
明阳智能主攻欧洲海风市场，24年订单层面已有较大突破。包括意大利Med Wind项目2.8GW漂浮式（18.8MW机组，明阳将投资5亿欧元在意大利建厂）、德国Waterkant 270MW固定式订单（18.5MW机组，最快28年安装）。明阳已成为中国风机出海欧洲的标杆。
投资建议——推荐三一重能、明阳智能、金风科技
风机行业盈利拐点已至，推荐三一重能（成本控制最优、毛利率改善趋势明确）、明阳智能（欧洲海风订单突破、海上风机龙头）、金风科技（国内陆风龙头、出口领先），关注运达股份（陆风份额提升、出口快速上量）。
