海缆是风电产业链中竞争格局最优、盈利能力最强的环节之一。东吴证券2025年度策略报告显示，随着海上风电向深远海发展，超高压交流、柔直海缆渗透率持续提升，海缆市场空间稳步增长——预计2025年海缆市场规模159亿元（同比增长118%），2030年达336亿元，2025-2030年CAGR16%。从近期开标结果看，220kV海缆毛利率稳定在35-40%，500kV交流、±500kV柔直海缆毛利率达50%以上。海外市场方面，不考虑中国市场的≥145kV海缆年均缺口约2749km/年，对应价值量约137亿元/年，中国企业出口机会明确。东方电缆、中天科技已率先获得海外主缆订单，海缆龙头强者恒强格局持续强化。
海缆市场空间测算——深远海驱动量价齐升
随着海上风电平均离岸距离增加及超高压项目占比提升，海缆市场增速有望维持较高水平。市场担忧柔直海缆渗透率提升将削弱市场规模，但测算显示，假设超高压、柔直海缆渗透率2030年分别达43%、21%，2025-2030年海缆市场CAGR约16%，与海风装机复合增速基本一致。
具体测算：预计2024、2025年海缆市场规模73、159亿元，同比增长10%、118%；2030年海缆市场规模达336亿元。集电海缆单价从5亿元/GW逐步降至3.5亿元/GW，送出海缆中220kV占比从83%降至36%，超高压+柔直占比从17%升至64%。
从项目开标结果看，220kV（3×1000mm²）海缆毛利率稳定在35-40%区间；500kV交流海缆（帆石一项目，东方电缆中标17亿元）毛利率50-55%；±500kV柔直海缆（青洲五七项目，东方电缆中标15亿元）毛利率约50%。超高压订单陆续开标，25年交付将为相关企业贡献足额业绩增量。
表2：中国海缆市场规模预测（亿元）| 年份 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | 2030E |
|---|
| 送出海缆规模 | 36 | 38 | 94 | 113 | 238 |
| 集电海缆规模 | 30 | 35 | 65 | 68 | 98 |
| 海缆总规模 | 66 | 73 | 159 | 181 | 336 |
| 同比增速 | — | 10% | 118% | 14% | 12% |
竞争格局——一线龙头强者恒强，二线企业追赶仍需时日
海缆行业产能扩张，供需相对平衡。头部企业（东方电缆、中天科技、亨通光电）于广东、山东、江苏等地进行产能扩张，至2025年有效产能分别达80、85、55亿元，一线总产能220亿元与市场需求159亿元对比相对紧平衡，头部企业属地优势明显，预计仍将占据较高份额。
高端产品市场，头部竞争格局稳定。目前只有头部三家具备超高压业绩，汉缆、起帆、宝胜等二线海缆企业处在型式认证阶段，从认证到开拓市场到具备批量生产能力需要3-5年时间。十五五期间高端产品市场格局将保持相对稳定。
从海缆企业毛利率看，东方电缆毛利率波动较小，主要原因是每年海缆交付结构中330kV、500kV高压交流缆占比有所提升，使得海缆综合毛利率维持相对稳定。
海外海缆——供需缺口100-200亿/年，中国企业迎出口良机
根据4C Offshore统计，≥145kV海缆海外产能接近4500km/年，扩产后新增约1700km/年，达约6200km/年，但仍远不能满足需求。不考虑中国市场，2026年起≥145kV海缆市场处于供需失衡状态，长期海缆缺口在2000-4000km/年，按500万元/km测算，对应价值量100-200亿元/年。
2023-2032年，≥145kV海外海缆市场缺口27487km，年均2749km/年，年均外溢订单有望达到137亿元。这部分海缆需求有望外溢至中国厂商手中。
东方电缆、中天科技已率先获得海外主缆订单。东方电缆2024年7月中标英国Inch Cape项目主缆18亿元、英国SSE项目1.5亿元；中天科技2023年中标波兰Baltica 2项目主缆12.09亿元、德国Gennaker项目主缆及安装敷设20亿元。后续25H1预计还有2个英国海风项目主缆订单各10亿金额落地。
投资建议——推荐东方电缆，关注中天、亨通
海缆环节竞争格局最优、盈利能力强、出海逻辑清晰。推荐东方电缆（海外持续突破，属地新项目多，500kV及柔直订单验证技术实力）；关注起帆电缆（上海福建属地优势，浙江广东订单获突破，超高压从0-1）；关注中天科技、亨通光电。
