2022年四季度将有四分之一的多晶硅产能处于产能爬坡期

汇丰环球研究全球可再生能源分析师团队将 2022-2025 年全球光伏装机量预测分别上调 15%-38%（参见该团队于 10 月 25 日发布的报告 Global Solar: Time to pivot downstream）。考虑到需求前景向好，我们上调 2022-2024 年光伏供应链价格预测（见图表 2），但仍预计 2023-2024年光伏产品价格或因行业产能过剩而呈下行趋势。我们预计 2021-2024 年全球多晶硅和硅片产能或将分别提升 4 倍和 125%，远超汇丰环球研究团队的同期全球光伏装机量增幅预测（约80%），意味着未来产能过剩形势或将严峻。我们预计产业链价格的转折点将在明年一季度，原因是汇丰环球研究预测届时的硅料的产能将超出需求 18-48%（见图表 4）。然而，我们认为下游行业（组件和电池）前景较为光明。对于电池行业，尽管 2024 年该行业总体产能有望达到651GW（见图表 8），但我们测算 TopCon（隧穿氧化层钝化接触）和 HPBC（转换效率高于PERC（发射极和背面钝化）电池）等新电池技术仅贡献约 40%（约 280GW），表明新电池技术的产能供应或将短缺。对于组件行业，我们认为分销渠道有望构成竞争壁垒。考虑到 2018 年以来分销渠道已深度整合，且分销商较难更换供应商，我们认为市场新进入者可能难以赶超该领域的现有企业，这或在一定程度上抑制组件市场竞争。纵观光伏产业价值链，我们重点推荐 TCL中环和隆基绿能，主要源于二者组件分销渠道较为成熟。