新业务价值贡献和非经济假设和模型变化共同驱动 EV 和 CSM稳健增长。首先平稳增长的新业务价值持续贡献 EV 和 CSM 增量,其次 24 年 EV 中“非经济假设和模型变化”的负面影响较 23 年同期大幅减少,CSM 中的经验差异由 2022-2023 年的-3.9 和-6.8 亿港币转为 2024 年的 7.3 亿和 25H1 的 5.0 亿港币,我们预计主要是费用改善所致。由此,在新业务价值和费用管控共同驱动下,公司内含价值 2020-2024 年 CAGR达到 7.6%,合同服务边际2022-2024 年 CAGR达到 6.1%。