分红险转型成为公司平抑净利润与净资产波动的核心抓手:一方面,公司提升分红险占比后,VFA模型下的投资收益与成本均可纳入合同服务边际(CSM)吸收,并随保险服务业绩逐年平稳释放,有效降低净利润波动;另一方面,分红险采用 VFA 计量方式,资产端投资收益来自基础项目公允价值变动,折现率变动带来的保险负债变动直接由 CSM吸收且不计入承保财务损益,投资服务业绩影响相互抵消,公允价值及折现率变动均在 CSM中体现,实现净资产波动的有效压降。从数据看,公司 CSM余额保持稳健,2025H1 太平人寿 CSM 余额较年初增速居同业前列,我们判断其增长部分由分红险销售驱动,因VFA计量的分红险可对冲相关变动,显著降低利率波动对公司的扰动。