2025 年上市险企 CSM 整体实现正增长，新业务贡献虽无法弥补 CSM 摊销，但会计估计变更、利息增值以及 VFA 金融变动支撑正贡献。（1）从 7家披露 CSM 拆分的险企（除阳光）合计看，2025 年 CSM 同比+4.5%，其中新业务贡献、会计估计变更、利息增值及浮动收费法金融变动的增速贡献度分别为+8.4%、+2.3%、+3.4%，而 CSM 摊销贡献度为-9.6%。虽然新业务贡献尚且难以对冲 CSM 摊销的影响，但是 2025 年假设和经验调整带来的会计估计变更、利息增值、VFA 合同的金融变动推动行业 CSM 总体实现增长。（2）分公司看，多数上市险企 CSM保持正增长，仅中国平安小幅下滑。各险企 CSM 增速排序分别为：友邦保险（+15.5%）>中国人保（+13.3%）=阳光保险（+13.3%）>中国太平（+4.3%）>中国人寿（+3.5%）>中国太保（+3.3%）=新华保险（+3.3%）>中国平安（-0.8%）。其中，友邦、人保和阳光 CSM 增速居前，友邦得益于新业务贡献较强，人保和阳光得益于低基数下新业务贡献较强；中国平安 CSM 同比小幅下滑，主要由于新业务贡献及估计变更对 CSM 摊销的覆盖相对不足，但从趋势上看较 2024 年同比-4.8%明显改善。此外，上市险企新业务 CSM 与 NBV 增速有所背离，预计受负债久期的下降会导致 NBCSM Margin 的快速下降以及利率变动所影响。