“报行合一”再深化,《人身险产品费用分摊指引》出炉。2025 年 11 月 21 日,精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》(以下简称《指引》)。我们认为,《指引》进一步细化了“报行合一”在执行过程中的费用分摊问题,原则上遵循实质重于形式,为保险公司深化“报行合一”、提高费用投放效率提供行业性指引。“报行合一”自 2023 年下半年于银保渠道实施以来,有效优化了保险公司“费差”管理,在低利率环境下为资产端减轻配置压力。向前展望,我们预计“报行合一”政策积极效果并非一次性体现,长尾效应仍存,人身险行业经营质量或将稳步改善,板块估值有望得以修复。