定价差异,在当前环境下,同级别城投通常比同级别产投主体支付更高的 风险溢价,或因城投债收紧且发行主体多为地市和区县平台所致。 从信用利差看,2021一2025年,发行主体级别与债券融资成本基本呈 反向变动,且AA主体与AA+、AAA主体的信用利差明显收窄,AA+与AAA 主体的信用利差则较为稳定。从结构上看,不同级别产业债和城投债信用 利差走势明显不同。产业债AA主体与更高级别主体信用利差先收窄并于 2025年有走阔趋势,AA+与AAA主体的信用利差则较为稳定。城投债AA+ 与AAA主体信用利差基本趋同,体现出AA+与AAA城投市场定价的趋同 性,一方面是部分AA+主体有AAA担保方抵消了部分级别差异影响,另一 方面是AA+主体多为市级及以上城投平台,区域重要性较高,评级级别的 提升是多因素叠加结果,故评级级别的提升对主体发行成本改善较为有限。