费用率变化主要是新增资本开支带来的借贷规模的影响。根据公司公告披露,1H25 公司确认资产处置收益 16.67 亿元、主要是广盛地块土地交储收益确认;罗冲围地块土地交储收益有望在 2026 年确认,为 25-26 年贡献额外利润。我们预计 2025-2027 年归母净利分别为 24.1 亿/23.6 亿/23.4 亿元,同比+39%/-1.9%/-1.1%。2022-2024 年公司分红比例分别为52%/54%/55%,均高于公司三年分红规划的最低分红比例(40%);公司于 2025 年 8 月底披露新的分红计划,2025 年分红比例不低于 50%。我们假设 2025-2027 年分红比例维持55%,对应预期股息率为 5.4%/5.3%/5.3%。