一、煤炭价格与需求走势

1.1 2024年动力煤价格复盘

2024年动力煤价格在2月达940元/吨年内高点后回落，3-4月探底801元/吨，高于2023年6月低点751元/吨。5月政策刺激反弹，6-8月围绕848元/吨震荡，9-10月受用电高增支撑，煤价底部逐步抬升，800元/吨压力测试支撑明显。

1.2 2024年炼焦煤&焦炭价格复盘

2024年焦煤焦炭整体偏弱运行。Q1焦煤均价2412元/吨，受安全事故安检影响；4月供需错配快速提涨；8-9月钢厂利润承压采购减少；10月一揽子政策提振需求，焦炭三轮涨价落地，需求是影响价格的核心因素。

1.3 煤炭消费量结构

2023年煤炭消费量占能源消费总量55.3%，电力行业消费29亿吨（+8.5%），化工2.5亿吨（+9.3%）。煤炭核心地位稳固，在22%新能源增速下，新能源发电年增量至少2028年才能覆盖社会用电增量，煤炭需求达峰尚早。

1.4 全社会当月发电量

2024年1-10月全社会发电量7.8万亿千瓦时（+5.2%），火电占比超60%。第三产业用电占比持续提升，用电弹性指数升至2.46，第三产业用电增速11.2%，拉动电力消费高增，支撑煤炭需求。

二、政策驱动与下游需求改善

2.1 商品房销售面积和销售金额累计同比

2024年1-10月商品房销售面积和金额累计降幅收窄，10月当月销售面积同比-1.6%、金额-1.4%，较9月大幅收窄9.2和14.7个百分点。一揽子地产政策发力，地产止跌回稳迹象显现，有望开启黑色产业正循环。

2.2 全国钢铁PMI新订单指数

10月中国钢铁PMI新订单指数56%，环比上涨18%，为去年7月以来首次突破50%。制造业投资增长9.3%，地产销售正反馈，终端钢材采购需求提升，钢铁行业迎来正反馈。

2.3 247家钢铁企业铁水产量

10月铁水产量232.85万吨，环比增长4.08%，处年内较高水平。用钢需求带动铁水产量回升，补库需求释放，双焦库存处于低位，终端补库预期带动价格回升。

2.4 社会库存：螺纹钢

10月螺纹钢库存292.51万吨，较3月高点915万吨下降68%；热轧卷板库存较3月高点下降16%。钢材表观消费需求提升，库存持续去化，实际数据与密集政策共振，钢铁持续改善。

2.5 水泥发运率和库容比

10月水泥发运率环比+2.11%至38%，水泥价格指数127.90环比+10.01%、同比+19.28%。专项债加速发行，基建需求释放，化债加速施工单位资金回款改善，水泥边际改善。

三、供给端——国内增量有限，进口瓶颈显现

3.1 新矿批复规模

新矿批复规模自2019年以来下降，2020-2024年10月新批建设煤矿产能1.8亿吨，占2023年产量仅3.9%。新矿投产不足，建设周期较长，中长期产能增长缺乏弹性。

3.2 煤炭上市公司资本开支变化

煤炭上市公司资本开支意愿较低，资本开支主要以扩建为主，新建矿产减少。在“双碳战略”和政策限价下，企业对盈利空间难以判断，投资意愿较弱，预计未来几年供给释放缓慢。

3.3 煤价下行时亏损企业增多

煤价下行时亏损企业增多呈明显负相关，2021年起生产成本大幅提升。若煤价进一步下探，企业减产支撑价格，下跌空间有限，周期底部逐渐形成。

3.4 煤炭进口量季节性一览

2024年1-10月煤及褐煤进口4.35亿吨（+14%），增速较23年下滑53.2个百分点。印尼、俄罗斯受政策和运力制约，澳洲恢复后增量有限，进口瓶颈已现，预计明年增量有限。

四、红利与弹性——高股息与煤价展望

4.1 CS煤炭板块货币资金总额

煤炭板块货币资金总额持续稳定增长，资产负债率降至60%以下，资本开支占营收比重仅小幅增长。企业抗风险能力增强，在手现金充裕，持续高分红基础夯实。

4.2 CCTD秦皇岛动力煤长协价

2017年后长协定价机制建立，基准价提高，浮动价波动性更小。2024年长协价维持在700元/吨以上，企业盈利中枢大幅提升，周期性削弱，盈利更加确定。

4.3 煤炭行业股息率与一年期国债收益率对比

煤炭板块算术平均股息率5.4%，显著高于一年期国债收益率（约2%）。降息周期下高股息资产配置价值突出，市值管理和回购增持再贷款落地，煤炭股在DDM分子分母端有望双击。