最近，对于人工智能干扰的担忧加剧，影响了TMT 领域的部分 ，特别是软件股票，投资者越来越担心科技领域可能会导致自我 干扰。例如，基于人工智能的任务自动化的进步可能会削弱一些 盈利能力强的大型软件公司在定价上的权力。虽然人工智能的采 用可能也会提升其他企业的股本回报率，但市场中最大、最有利 本回报率产生不利影响，并抑制长期回报预期，目前的预期依赖 于这些股本回报率的复利。而市场对人工智能负面干扰的定价速 成长型转向价值型，同时从资本轻型转向资本重型企业，无论是 在股票还是信贷领域。然而，在年初以来的激进轮换之后，我们 更倾向于更加挑剔。 在股票中，我们继续看到防御性风格（如低波动股票、股息贵族 和基础设施）带来的多样化收益，这些风格在科技泡沫破裂期间 在风险调整后实现了显著超额收益。 我们还预计会有更多的分化，因为人工智能可能会继续产生更 多的赢家和输家。这将支持购买个别股票、出售指数期权和长 短对冲基金的策略，涵盖股票和信贷领域。我们继续将地理多 样化视为一种有吸引力的策略。TMT部分在非美国股票市场中 的口通常较低，更加侧重于硬件，这些市场也提供更多的资 *有关长期回报计算的更多细节，请参见此说明。 我们预计，人工智能驱动的生产力提升最终将支持企业盈利。然 而，关于人工智能颠覆的担忧可能会继续被市场低估，超出人工 智能采纳的利益。此外，驱动颠覆的人工智能应用公司大多是私 人公司，因此不易投资，从而使得分散人工智能颠覆风险变得困 标准普尔500低波动（1.3倍） 难。因此，投资者可能会对存在风险的企业要求更高的风险溢价 标准普尔500股息贵族（1.1倍) 这已经导致资本轻型增长行业（如科技、媒体和电信）与资本 道琼斯全球基础设施 (1.3倍) 重型价值行业（如电信、工业和公用事业）之间的轮换和价值趋 同，而这些行业不太可能受到人工智能的颠覆。 由于创新的推动，自全球金融危机以来，TMT（科技、传媒和 电信）行业在标准普尔500指数中的比例大幅提升，而资本密集 忧人工智能的影响，这可能导致他们要求更高的股票风险溢价, 从而可能导致股票与债券的估值下降，同时，债券也可能因人工 智能的影响而受益于通货紧缩。 来源：Datastream，彭博社，高盛GIR. Christian Mueller-Glissmann，资产配置主管