4.3.2 表外负债：2022 年实现六年来首次下降，预计最大化表外负债占比为 27% 我们推算截至 2022 年末，公司最大化表外负债规模为 527 亿元，这是自 2016 年来首次出现下降，最大化表外负债占比（最大化表外负债/（最大化表外负债+有息负债））为 26.6%，同比下降 4.6个百分点。房企表外的负债主要体现为永续债、隐藏在少数股东权益中的明股实债和运用担保与反担保等方法进行融资三个方面。1）股东权益中可能存在明股实债的风险。华发股份的少数股东权益与损益占比存在的差距较大，公司少数股东权益比例逐年上升，2022 年少数股东权益比例为 82%，较 2018 年大幅增加 28 个百分点，少数股东损益比例虽也呈上升趋势，但仍低于权益比例 37 个百分点，母公司权益占比明显偏低，或更多通过合同安排等方式对纳入合并范围的公司进行控制，推测明股实债的问题较为明显。我们推算的截至 2022 年末，明股实债部分的最大化表外负债（（少数股东权益占比-少数股东损益占比）*所有者权益）为 400 亿元，同比下降 10.6%。2）永续债：早在 2018年华发就开始借永续债。2018-2021 年华发股份永续债规模分别为 31、64、62、39 亿元。从财务审计方面，永续债并不被列入负债，而是被计入权益。如果剔除永续债，华发股份 2020 年末净负债率将超 190%。不过，2022 年公司已经偿还了所有永续债。3）公司还运用担保与反担保等方法进行融资。2022 年对非子公司担保余额 128 亿元，同比下降 4.1%。