我们看好小红书成长机会,原因系:1)用户仍在成长期。截止 2025 年平台MAU3.87 亿人,同比增长 14.2%。我们认为用户仍有增长空间。尽管增速放缓,但是目前男性用户破圈已有不错成效,未来内容进一步泛化有望进一步提升用户增速。天花板长期对标抖音,目前小红书女性为主分享精致生活的社区调性,同向下沉市场拓圈之前的抖音类似,当下社区生态健康,有望持续吸引博主及用户实现自然增长。2)商业化潜力未释放。当前小红书广告加载率仅 10%左右,处于行业较低水平,电商等生态尚在前期,目前平台已和电商平台合作,未来随着基建完善,有望实现前期种草到后期交易的闭环,打开商业空间。随着小红书商业价值释放,我们看好小红书,以及小红书生态链(流量运营商、电商代运营等,比如引力传媒、青木科技、姚记科技、福石控股、遥望科技等)。