赤子城科技-9911.HK-港股公司深度报告：深耕MENA的全球化社交娱乐平台-260407（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 赤子城科技赤子城科技(09911.HK)商贸零售商贸零售 Table_Date 发布时间：发布时间：2026-04-07 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2026/04/02 6 个月目标价（港元）/收盘价（港元）8.24 12 个月股价区间（港元）5.0713.88 总市值（百万港元）11,642.78 总股本（百万股）1,413 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）18 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Tren

2、d 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-7%-31%27%相对收益-3%-26%19%Table_Report 相关报告 高端消费复苏持续商贸零售周报260314-20260315 Table_Author 证券分析师：宋心竹证券分析师：宋心竹 执业证书编号：S0550525040002 证券分析师：易丁依证券分析师：易丁依 执业证书编号：S0550525060001 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 深耕深耕 MENA 的全球化社交娱乐平台的全球化社交娱乐平台-赤子城科技深赤子城科技深度度报告报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 赤子城科技是港股稀缺的

3、全球化社交娱乐标的，深耕中东北非（MENA）市场十余年，已构建起深度本地化壁垒、多产品矩阵和 AI 技术中台三重竞争优势，FY2025 收入 68.9 亿元（+35.3%），归母净利润 9.35 亿元（+94.6%），进入收入高增+利润释放的双击阶段。MENA 社交娱乐市场兼具高增长与高壁垒社交娱乐市场兼具高增长与高壁垒。区域年轻人口占比高，GCC国家人均 GDP 普遍超 2 万美元，各国数字经济转型政策提供制度支持。宗教文化约束线下社交，线上社交具有刚需属性，用户付费能力和意愿均高于全球均值。据 MordorIntelligence 数据，MENA 社交媒体市场未来5 年 CAGR 预计达

4、15.8%，为全球增速最快的区域。伊斯兰教法体系下的内容审查和牌照要求构成制度性进入壁垒，国际巨头标准化产品难以满足本地差异化需求，为垂直赛道企业留出结构性机会。三三重重维度体现维度体现公司核心竞争力。公司核心竞争力。本地化层面本地化层面，公司从组织架构、合规体系、内容运营全方位扎根 MENA，时间积累和制度信任关系难以被快速复制。产品层面产品层面，灌木丛式多产品矩阵围绕秀场直播、语音社交、游戏社交、1V1 陪伴等场景孵化垂直产品，成熟产品贡献现金流、成长产品驱动增量、战略产品布局未来，三层梯队分散风险并支撑跨周期增长。技术层面技术层面，自研 SoloCells 中台支撑新品快速孵化，Boom

5、iix 多模态算法在获客、匹配、审核等环节提效，AI 对运营效率的改善已在成本端兑现。剔除一次性并表效应后，剔除一次性并表效应后，FY2025 经营层面盈利质量仍呈现实质性改善经营层面盈利质量仍呈现实质性改善。毛利率提升 4.6pct 至 55.8%，AI 降低主播分成和自有支付渠道优化是主因。核心增长引擎 SUGO 和 TopTop 收入分别同比+80%和+70%以上、利润均翻倍以上增长。归母+94.6%中约 2.8 亿元来自 MICO 全资并表后的一次性结构效应，剔除后经营层面改善扎实。全球化全球化 2.0 打开中打开中长长期增长天花板。期增长天花板。公司将 2025 年定义为全球化 1.

6、0 的收官之年。SUGO 作为全球广度产品已在拉美、欧洲完成市场验证；TopTop 作为区域深度产品正从中东向日本、欧洲拓展。全球化 2.0 阶段已然启航，MENA 深耕与全球拓展有望形成双轮驱动。投资建议：投资建议：公司依托 MENA 深度本地化壁垒和多产品矩阵实现收入持续高增，全球化 2.0 进一步打开中长期空间。预计 2026-2028 年归母净利润 11.48/14.32/16.58 亿元，当前股价对应 PE8.9/7.2/6.2 倍。首次覆盖，给予买入评级。风险提示：风险提示：地缘政治与监管政策收紧风险；新品孵化不及预期风险；全地缘政治与监管政策收紧风险；新品孵化不及预期风险；全球化