一、轻工纺服行业行情回顾与估值分析

1.1 图表1.轻工纺服行业年初至今涨跌幅

2024年初至12月13日，纺服板块涨跌幅+2.32%，轻工板块+3.89%，同期沪深300涨幅+14.63%，纺服和轻工板块均大幅跑输大盘，反映市场对可选消费板块整体预期偏弱，终端消费复苏节奏慢于大盘指数修复。

1.2 图表2.市场各行业年涨跌幅

在申万31个一级子行业中，纺服板块位居第25位，轻工制造板块位居第24位，排位靠后。仅优于商贸零售、食品饮料、医药生物等消费类板块，表明可选消费板块整体承压，市场对服装及家居需求的复苏节奏仍持谨慎态度。

1.3 图表3.纺服板块年初至今PE(TTM)走势

2024年12月13日纺服板块PE（TTM）为24.9倍，处于历史估值中枢水位。年初至今板块PE在22-28倍区间震荡，估值低位震荡期延续，市场对下游悲观预期已充分计价，伴随消费政策刺激，纺服板块有望迎来估值修复行情。

1.4 图表4.轻工板块年初至今PE（TTM）走势

2024年12月13日轻工板块PE（TTM）为27.5倍，处于估值75%分位数水平，估值水位略高。主因下半年地产利好政策出台带动家居板块估值修复，轻工板块估值从20倍左右上行至27倍以上，估值修复趋势向好。

二、运动户外——估值底部布局，行业景气向上

2.1 图表7.中国服装零售当月同比（%）

2024年10月中国服装零售额当月同比增速转正，服装成品存货同比增速持续下行，行业整体进入被动去库存阶段。服装零售从2024年Q2的低基数效应中逐步恢复，但复苏节奏温和，整体服装消费仍处于弱复苏通道。

2.2 图表9.中国运动休闲服饰销售额当月同比

2024年10月运动休闲服饰零售额当月同比+48.4%，远远领先于男装（+15.4%）及女装（+15.5%）。运动户外品类受益于健康意识提升、户外活动普及和国货替代三重驱动，成为服装板块中增长确定性最高的子赛道。

2.3 图表13.我国服装行业细分赛道规模（亿美元）及增速（%）

运动户外鞋服是服装行业中增速最快的细分赛道，2023年规模增速显著高于男装、女装、童装等品类。运动户外品类的成长性领先优势持续扩大，行业仍处于渗透率提升的早期阶段，增量空间广阔。

2.4 图表14.我国及其他国家的运动户外行业渗透率表现（%）

2023年我国运动户外鞋服渗透率不及16%，与欧美日等成熟市场（渗透率30%-50%+）存在较大差距。低渗透率意味着长期增长空间，伴随运动项目普及和消费升级，中国运动户外渗透率有望持续提升，驱动行业长期增长。

2.5 图表18.行业重点公司季度流水同比增速汇总

2024年以来本土运动品牌流水表现优于国际品牌。安踏、李宁、特步等品牌流水增速在Q2-Q3逐步转正，而Nike大中华区Q3流水同比-4%。本土品牌库存管控能力更强、性价比优势更突出，市场份额持续提升趋势明确。

三、家居板块——估值修复向好，以旧换新政策加持

3.1 图表24.家居板块年初至今PE（TTM）走势

2024年12月13日家居板块PE（TTM）为22.3倍，高于估值75%分位数水平。下半年以来板块估值从18倍快速上行至22倍以上，主要受地产政策利好和以旧换新补贴政策双重驱动，估值修复行情已较为充分演绎。

3.2 图表25.2024年10月17日国家出台地产政策组合拳细则

四个取消（限购、限售、限价、普宅非普宅标准）+四个降低（公积金贷款利率、首付比例、存量贷款利率、住房税费）+两个增加（100万套城中村改造、白名单信贷规模翻倍至4万亿）合力支持地产回稳，为家居板块提供中长期估值支撑。

3.3 图表26.家居估值与地产表现有一定的相关性

家居历史估值表现与地产新开工趋势呈现正相关性，地产景气向上年份家居板块估值亦同步上行。地产政策“组合拳”落地将驱动家居估值持续修复向好，家居行业估值拐点由地产景气度驱动。

3.4 图表27.2024年以来我国商品房销售面积同比表现

2024年10月商品房（住宅）销售面积6,580万平方米，同比-0.5%，降幅较此前月份持续收窄。10月销售面积当月值环比增长，地产销售端边际改善趋势明显，为家居终端需求回暖提供前置指标。

3.5 图表28.我国家具零售额当月同比走势

2024年10月限额以上家具企业零售额152.0亿元，环比+7.0%，同比+7.4%。以旧换新补贴政策拉动效果显著，11月上旬重点监测零售企业家电销售额同比+45%。补贴政策将持续驱动家居终端消费回暖。