一、航运板块市场表现与子行业回顾

1.1 航运板块相对沪深300仍具有相对收益

2024年初至今申万航运指数上涨24.2%，沪深300指数上涨15.8%，航运板块领先沪深300 8.4个百分点。强周期行业中高频运价与股价呈明显正相关，前三季度集运股表现偏强，受益于红海绕行带来的运价中枢上行（CCFI累计平均值同比+65%）。

SCFI运价2024年7月中上旬触顶，美东线达9945$/FEU，美西线达8103$/FEU（达上一轮周期顶点8-9成），欧线达5000$/TEU（达上一轮6-7成）。11-12月船东挺价显现成效，截至12月6日美东线4924$/FEU，美西线3309$/FEU，欧线3030$/TEU。

2024上半年受益于红海绕行，中小油轮及成品油运价上行明显。下半年受制于中东减产运价偏弱，截至12月5日VLCC TD3C-TCE为2.2万美元/天，TC7-TCE约1.4万美元/天，处于历史相对低位。

24上半年干散货表现较好，BDI运价中枢同比提升；三四季度因离岸库存走高压制货盘，运价承压下行。一季度为传统淡季，春节后需求集中释放，二季度受政策提振基本面支撑较强。

美线运价2020-2022上半年单边上行（美西顶点8117$/FEU，美东11976$/FEU），2022下半年-2023年周期下行（美西跌至1170$/FEU），2024年再次经历周期。7月触顶后回落，11-12月挺价成效显现。

欧线运价2022年顶点7797$/TEU，2023年7月跌至740$/TEU。2024年红海绕行提振吨海里需求，7月触顶5000$/TEU后回落至12月3030$/TEU。欧线绕好望角单程增加约15天，往返增加约30天。

2024年1-11月新订单327万TEU（占23年存量运力13%），93%为8000TEU以上船舶，同比23年翻倍。大船价格同比+24%，相比2021年初涨幅接近82%。中小船价格相对稳定，2500TEU新船约40.5m$。

根据现存订单，预计25-29年分别交付200/141/220/154万TEU，占比现存运力6.6%/4.6%/7.2%/5.0%。综合在手订单占比25%，8000TEU+占比39%，3-8000TEU占比7%，小于3000TEU占比4%。

截至12月5日VLCC TD3C-TCE为2.2万美元/天（历史低位），TC7-TCE约1.4万美元/天。OPEC+推迟减产叠加12月货盘较少，旺季运价低于预期。展望25年VLCC运力增速仅0.4%，货量增速2%+，旺季仍有向上弹性。

目前OECD陆上商业石油库存2808百万桶，处于历史低位水平。欧洲、美洲、亚太地区石油战略储备降至近5年历史较低水平（美洲383百万桶）。低库存背景下补库需求有望提升，利好油运需求。

2024年1-11月油轮新订单4499万DWT（同比+20%），占存量运力6.5%。VLCC船价相比2021年初上涨接近60%。2019-2021年新订单保持较低水平，因船台被集装箱船占据。

预计25-29年分别交付2081/3142/3169/839万DWT，占比现存运力3.0%/4.5%/4.6%/1.2%。VLCC 25年交付量仍然较少（增速0.4%），26年2.2%，各船型交付相对均衡。

2024上半年干散货市场表现较好，BDI运价中枢同比提升；三四季度货盘走弱，运价承压下行。一季度传统淡季，春节后需求集中释放，二季度受政策提振基本面支撑较强，四季度高库存压制运价。

2024年前10月全球海运铁矿石贸易指标增速平均值4.2%，预计全年增长3.5%至15.96亿吨。中国进口量同比增长5%，港口库存较高。西芒杜铁矿将于25年10月后放产，预计25/26年铁矿石贸易量同比+0.3%/+1.6%。

2024年1-11月干散货新订单3631万DWT（同比-30%），占存量运力3.5%。CAPESIZE船价相比2021年涨幅约63%，巴拿马及灵便型涨幅约40%。新订单保持相对较低水平，24Q3起新订单数量减少。

预计25-29年分别交付3645/3619/2056/688万DWT，占比现存运力3.5%/3.5%/2.0%/0.7%。Capesize运力增长有限，25-26年增速分别为1.4%/1.3%，供给端相对偏紧。