招商证券研究所报告显示，2024年集运运价经历完整周期——7月中上旬触顶后回落，11-12月船东挺价显现成效。美西线运价达上一轮周期顶点8-9成，欧线达6-7成。展望2025年，上半年受关税抢运及红海绕行支撑运价仍有上行弹性，但三季度若红海通行运价或回归理性。供需格局上，25-26年运力增速5.2%/3.4%，吨海里需求-2.6%/-2.9%。
2024年集运复盘——红海绕行驱动运价触顶
2024年集运再次经历一轮完整周期。红海事件持续发酵使欧线船舶绕行好望角，单程航程增加约15天、往返增加约30天，美东航线单程增加约10天、往返增加约20天。吨海里需求大幅提振，SCFI运价持续上行。截至7月中上旬，美东线运价触顶9945$/FEU，美西线8103$/FEU（达上一轮周期顶点8-9成），欧洲线5000$/TEU（达6-7成）。供不应求从7月起逐步缓解，运价于7-10月下跌。11月船东挺价成效显现，截至12月6日美东线4924$/FEU，美西线3309$/FEU，欧线3030$/TEU。
供给端——大船集中交付，在手订单占比25%
2024年1-11月集装箱新订单327万TEU，占2023年存量运力13%，93%为8000TEU以上大船，同比翻倍。大船价格同比+24%，相比2021年初涨幅接近82%；中小船价格相对稳定。综合在手订单占比25%，其中8000TEU+占比39%，3-8000TEU占比7%，小于3000TEU占比4%。根据现存订单预计25-29年分别交付200/141/220/154万TEU，占比现存运力6.6%/4.6%/7.2%/5.0%。考虑到老旧船舶拆解和运力损耗，预计25-26年净增加160/110万TEU，运力增速5.2%/3.4%。大船集中交付对主干航线运价形成压力。
需求端——关税抢运+亚洲区内驱动
2024年前11月中国出口金额3.2万亿美元（+5.4%），11月出口3123亿美元（+6.7%）。分地区看，对亚洲、拉美出口增速较快（前11月+12.6%），11月对美国/欧盟/拉美出口增速分别为8%/7.2%/11%。特朗普当选后预计25年有关税提升政策，关税提升截止日前将出现抢运现象，美线运量增速或呈前高后低。欧洲方面，预计25-26年运量保持平稳。亚洲区内需求整体较好，RCEP政策及深化对外开放进程为亚洲区内贸易提供支撑。预计25-26年总运输量增速2.7%/2.6%，吨海里需求增速-2.6%/-2.9%（假设25Q3红海通行）。
运价展望——25H1偏强，红海通行后回归理性
25年上半年基于抢运及红海绕行假设，运价仍有短期上行弹性。若25年三季度红海通行，运价中枢将回落至合理水平。中长期看，中小船型交付压力较小，亚洲区内及新兴国际市场景气度或好于干线。投资建议关注中远海控（25E PE 4.6x，PB安全边际充足，分红维持50%，拟回购10-20亿元，增持评级）。
集装箱运输供需预测（2024-2026E）| 指标 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 主干航线需求量（百万TEU） | 57.8 | 62.3 | 62.9 | 63.9 |
| 非主干航线需求量（百万TEU） | 143.0 | 149.3 | 154.4 | 159.1 |
| 总需求量（百万TEU） | 200.8 | 211.6 | 217.3 | 223.0 |
| 单箱航距（miles） | 4955 | 5525 | 5239 | 4955 |
| 吨海里需求增速 | — | +17.5% | -2.6% | -2.9% |
| 总运力（净增加，百万TEU） | 28.0 | 30.9 | 32.5 | 33.6 |
| 运力增速 | — | +10.4% | +5.2% | +3.4% |
