一、特朗普政策与美国经济

1.1 特朗普减税政策对美国经济的长期影响和2025年影响估算

减税政策对2025年实际GDP拉动或不超过0.6个百分点。TCJA核心条款于2025年底到期、年内保持不变；SALT减免、国内生产企业税下调等预计年底落地；免除加班税（+0.3%）、小费税等较早实施，加上未来减税预期效应，共同构成2025年减税的有限经济贡献。

参考PIIE测算，全球基线关税10%+对华关税60%+贸易对手反制的组合，未来十年拖累美国实际GDP增长0.4-1.3个百分点，其中2025年仅拖累0.4个百分点。驱赶移民政策可能拖累2025年经济增长0.2个百分点。关税和移民政策合计拖累全年GDP至多0.6个百分点。

2024年前三季度美国实际GDP累计同比达2.9%，预计全年增速2.7-2.8%。2025年特朗普新政对经济净影响有限，利率环境保持温和限制性，预计经济增速回落至2%左右，继续迈向未完成的“软着陆”。

预计2025年美国失业率在4-4.4%之间波动，年末PCE和核心PCE回落至2.2-2.4%，联邦基金利率目标区间下行至3.5-3.75%。假设2024年12月降息25BP、2025年降息75BP，利率仍将保持3.5%以上的“温和限制性”水平。

综合IMF、欧盟委员会和欧央行最新预测，欧元区实际GDP增速将从2023年的0.4%恢复至2024年的0.8%左右，2025年进一步回升至1.2%左右。复苏面临工业萎靡（工业生产指数均值同比-3.2%）、财政整顿（赤字率向3%回归）和贸易环境恶化三大逆风。

欧元区HICP通胀率有望在2025年下降至2%附近，赋予欧央行约1个百分点的降息空间，存款机制利率或由2024年末的3%下降至2025年末的2%左右。2024年前两个季度欧元区实际GDP环比折年率分别为1.2%和0.8%。

据IMF预测，2025年日本实际和名义GDP增速将进一步上升至1.1%和3.2%。但预计日本央行仅加息2次，新首相石破茂表态偏鸽派，贸易逆差已持续41个月，7-8月日元升值引发全球流动性危机，金融市场风险令加息更加审慎。

据Financial Times统计，2024年所有10个主要国家的执政党在选举中都失去了选票，为120年来首次。全球超过80%的“民主国家或地区”见证了执政党在选举中失去席位或选票，反映民众对现有政治经济体系不满，全球政治光谱向右倾斜。

2024年1-10月中国ODI（人民币计价）累计同比增长10.9%，自5月以来持续保持两位数涨幅。中国企业从“资本输入”转向“资本输出”，通过对外投资建厂拓展国际市场，为东盟、墨西哥等地区创造新的投资机遇。

2023年以来（截至2024年12月9日），印度Sensex30和越南胡志明指数分别累计上涨34%和26%，在新兴市场中表现领先。据IMF预测，2024年印度和越南实际经济增速分别达7%和6%，2025-2029年增长中枢均高于新兴市场平均的4.1%。

Q1可能阶段上行或保持4%以上高位震荡，“特朗普交易”仍有空间、美联储可能暂停降息、缩表继续。Q2以后有望回落至3.5-4%区间，“百日新政”行情降温、美联储兑现降息2-3次、适时停止缩表。

2018-2019年特朗普实施减税和关税政策后，美元指数由90附近上升至95-100区间。关税从削弱贸易对手经济、增加美国通胀压力、激发避险情绪三个渠道驱动美元走强，预计2025年波动中枢保持在103-104左右。

除2001年互联网危机和2007年次贷危机等严重衰退外，大多数降息周期中标普500均录得正增长。特朗普减税和“去监管”有利企业盈利，新财长贝森特重视管控赤字。但通胀反复、关税冲击、AI牛市拐点是主要风险源。

Q1偏强美元和高利率可能令金价阶段承压，Q2后随着美联储降息兑现、实际利率下行，金价上涨动能有望释放。全球避险情绪、“去美元化”叙事、中国央行增持（11月再次增持）共同支撑黄金中长期投资机遇。

据EIA预测，2025年二季度及以后，全球液燃油季度供需将由连续5个季度的“供不应求”切换为“供过于求”且持续全年。OPEC+恢复增产方向不变，美国放开传统能源，油价中枢预计从2024年的75-80美元/桶下移至65-70美元/桶。