2025年是美国当选总统特朗普的新任期元年。由于共和党掌控两院，加上特朗普组建了“忠诚”的团队，预计特朗普在年内就会兑现大部分竞选承诺，并对全球市场产生影响。平安证券2025年宏观年度报告深入推演了特朗普2.0政策的落地顺序、力度及综合经济影响，指出特朗普新政在2025年内对美国经济的影响可能相对有限。本文从减税、关税、移民、去监管四大政策维度，系统评估特朗普回归对美国经济与全球市场的深远影响。
政策顺序推演——行政令先行，立法跟进
特朗普2025年1月20日上任时可能立即发布多项行政令：宣布向墨西哥、加拿大、中国等初步加征定向关税；收紧边境政策并启动移民驱逐计划；宣布削减法规总数和限制总预算；放开能源生产；宣布启动俄乌和平协议谈判。上任100天内可能出台管控通胀的一揽子政策，包括扩大住房供地、管控药品和医保价格等。2025年内可能先后推动定向关税、全球关税和减税政策的立法。关税方面，加征幅度可能是渐进的、试探性的，最终落地情况取决于外交谈判进展。11月25日特朗普已表态将对墨西哥和加拿大加征25%关税、对中国额外加征10%关税，足以说明关税政策的优先级和可操作性。减税方面，TCJA绝大部分条款2025年底才到期，给特朗普留下时间窗口，新财长贝森特作为“财政鹰派”重视管控赤字，减支和关税落地情况将决定减税的政策空间。
经济影响测算——减税+0.6%，关税移民-0.6%
特朗普新政在2025年内的经济影响可能比市场担忧的更为有限。减税方面，TCJA核心条款2025年内保持不变，SALT减免、国内生产企业税下调等预计2025年底才能落地，假设较早实施免除加班和小费税等政策，加上未来减税预期效应，参考Tax Foundation测算，2025年减税政策和预期对实际GDP拉动不超过0.6个百分点。关税和移民方面，参考PIIE测算，“全球基线关税10%+对华关税60%+贸易对手反制”的组合在未来十年拖累美国实际GDP增长0.4-1.3个百分点，其中2025年仅拖累0.4个百分点；驱赶移民政策可能拖累2025年经济增长0.2个百分点；合计拖累至多0.6个百分点。去监管和削减政府支出方面，2017年特朗普首任第一年监管支出由1600多亿美元下降81%至300亿美元，政府支出GDP同比由2.0%下滑至0.6%，2024年监管支出高达1.3万亿美元，若大幅削减可能形成拖累并部分抵消私人部门加速。综合来看，净影响有限。
特朗普政策对美国2025年GDP影响估算| 政策类别 | 对2025年GDP影响 | 主要依据 |
|---|
| 减税及预期 | 拉动≤0.6% | TCJA年内不变+部分新政策早实施+预期效应 |
| 关税政策 | 拖累约0.4% | 参考PIIE测算（10%全球+60%对华+反制） |
| 移民政策 | 拖累约0.2% | 驱赶移民对劳动力供给的影响 |
| 去监管+减支 | 相对中性 | 私人部门活跃但政府支出直接拉动下降 |
对全球的外溢影响——贸易格局重塑，美元或走强
特朗普政策的外溢效应可能更为显著。关税政策方面，参考耶鲁大学2024年12月研究，2018年以来中美贸易摩擦驱动了全球贸易格局重塑，帮助“旁观者国家”在关税产品上出口平均增加6.4%，墨西哥、泰国等国家明显受益。中国资金和企业“走出去”也为其他国家创造机遇，2024年1-10月中国ODI同比增长10.9%，中国对东盟、墨西哥ODI明显增长。美元方面，2018-2019年特朗普实施减税和关税后美元指数由90附近升至95-100区间。关税从三个渠道驱动美元走强：削弱贸易对手经济、增加美国通胀压力、激发避险情绪。欧日经济负重前行的格局或不足以扭转“强美元”。预计2025年美元指数波动中枢保持在103-104左右。
