一、铝土矿资源格局与全球分布

1.1 2023年全球铝土矿储量分布情况（亿吨）

2023年全球铝土矿储量300亿吨，几内亚占24.7%（74亿吨）、越南占19.3%（58亿吨）、澳大利亚占11.7%（35亿吨）、中国储量仅占2.4%（7亿吨），排名全球第七，资源禀赋相对贫乏。

1.2 2014-2023年全球铝土矿产量情况（亿吨）

全球铝土矿产量由2014年的2.56亿吨增长至2023年的4亿吨，年复合增速5.1%。几内亚是近十年产量增长最快的国家，由2028万吨增至9700万吨，年复合增速高达19%。

1.3 2023年全球各国铝土矿产量占比情况

澳大利亚以24.5%的产量占比位居全球第一，几内亚24%紧随其后，中国23.3%位列第三。三国合计贡献全球铝土矿总产量的71.8%，供应高度集中。

1.4 我国铝土矿进口量及对外依赖度情况

我国铝土矿进口量由2014年的约5000万吨增长至2023年的14138万吨，对外依赖度由约30%提升至60.5%，2024年或超70%。进口铝土矿已连续五年超过1亿吨。

1.5 2021年与2023年我国铝土矿进口主要来源国占比变化

2021年进口来源国为几内亚（51%）、澳大利亚（32%）、印尼（17%）；2023年印尼禁矿后，几内亚占比升至70%，澳大利亚降至约24%，进口来源高度集中，供应风险显著上升。

二、氧化铝供需格局与价格走势

2.1 全球氧化铝建成产能、产量及产能利用率情况

全球氧化铝建成产能从2013年的13136万吨增长至2023年的18186万吨，CAGR约3%。产量从10806万吨增至14331万吨，近十年产能利用率基本保持80%附近，2024年受扰动降至约58%。

2.2 2023年年底至今国内氧化铝市场价格走势

2024年国内氧化铝价格从年初约3200元/吨涨至12月5765元/吨，涨幅93.1%。Q2起受铝土矿供应偏紧、下游电解铝复产推动加速上行，Q4环保管控及海外扰动进一步推涨。

2.3 2024年海外氧化铝供给扰动事件梳理

2024年海外供给扰动频发：美铝Kwinana厂减产170-180万吨、力拓澳洲两厂减产120万吨、牙买加飓风、印度韦丹塔赤泥泄漏、EGA几内亚出口受阻等，加剧全球氧化铝供应紧张。

2.4 2024年及远期中国氧化铝新建项目情况

2024年国内新增氧化铝产能160万吨，2025年预计新增1120万吨（Q1-Q2集中释放）；海外2024年新增250万吨，远期规划1050-1070万吨，主要集中于印尼、印度和老挝。

2.5 国内氧化铝进出口水平及港口库存

2024年1-10月国内氧化铝净出口10.1万吨，由净进口转为净出口；港口库存从3月32.2万吨降至11月5.78万吨（-75%），处于历史低位，供应支撑较弱。

三、电解铝需求与终端消费

3.1 2010-2023年全球电解铝产量及同比情况

全球铝产量由2010年的4235万吨增长至2023年的7072万吨，CAGR约4%。中国以4166.6万吨占全球59%居首，2024年1-10月全球产量6047万吨（+2.8%），创近四年新高。

3.2 中国电解铝月度产能及开工率

2024年10月国内电解铝开工产能4375.9万吨，距4500万吨产能天花板仅剩124万吨增长空间。山东、新疆、云南三地产能合计占全国51.1%，产能向水电区域转移趋势明显。

3.3 国内汽车行业电解铝消费量测算

预计2026年汽车行业电解铝消费量达498万吨，三年CAGR约9.5%。新能源车单车用铝量从2021年173kg提升至2025年227kg，燃油车从145kg提升至180kg，轻量化趋势明确。

3.4 国内光伏行业用铝量测算

2023年国内新增光伏装机216.9GW（+148.1%），光伏组件产量518.1GW（+79.5%）。预计2026年光伏用铝量达599万吨，三年CAGR约7%，组件边框+支架为两大主要用铝领域。

3.5 中国特高压线路用铝量测算

2025年预计新增特高压线路输电长度8370公里，总线路达55242公里。按每公里直流55.2吨、交流63.4吨用铝量计算，2025年特高压用铝量约328万吨，三年CAGR约12.8%。

四、成本利润与投资机会

4.1 国内氧化铝完全成本情况（元/吨）

2024年11月氧化铝完全成本升至3190元/吨，矿石成本占比超50%（约1938元/吨）。拜耳法生产1吨氧化铝需2.3吨铝土矿、0.5吨标煤、0.15吨碱和0.25吨石灰。

4.2 各省份氧化铝成本利润测算（山西/广西/进口矿）

截至2024年12月，山西氧化铝利润2484元/吨（+3588%），广西2616元/吨（+862%），使用几内亚矿利润1882元/吨（+535%），使用澳矿利润2131元/吨（+1750%），行业利润位于历史高位。

4.3 各省份外购电力吨铝生产成本（元/吨，含税）

2024年12月国内电解铝行业平均成本21299元/吨，利润亏损909元/吨。氧化铝成本占比持续提升，河南、贵州等省份吨铝成本已超22000元，行业亏损面扩大。

4.4 国内外购电力吨铝净利润（元/吨）

自11月中旬起电解铝行业出现亏损，亏损产能一度高达66%。2025年Q1-Q2国内新增氧化铝产能近1000万吨集中释放，氧化铝价格承压回落，利润或逐步向电解铝企业转移。