中国铝土矿资源储量仅占全球2.4%，但产量占全球23.3%，静态可采年限已降至7.6年。高强度的开采导致资源贫化问题日益突出，对外依赖度已超60%，2024年或突破70%。国盛证券在铝行业报告中指出，几内亚铝土矿供应受雨季季节性影响显著（月均发货量降16%），印尼禁矿每年影响中国进口约1840万吨，澳大利亚供给波动加大。铝土矿供应扰动已成为制约氧化铝产能释放的核心变量，2025年矿端供应不确定性仍将持续。
中国铝土矿——资源贫化加速，开采政策趋严
中国铝土矿资源禀赋先天不足。据USGS数据，2023年中国铝土矿储量仅占全球2.4%（7亿吨），排名全球第七，而产量却占全球23.3%，储采比严重失衡。中国铝土矿平均铝硅比仅为5左右，远低于全球大于10的平均水平，矿石品质劣势明显。
国内铝土矿产量增速已显著放缓。据iFind数据，中国铝土矿产量由2014年的5500万吨增长至2023年的9300万吨，但2020年后增速明显减弱。主要系经过多年高强度开采后资源贫化问题突出，河南、山西等地区供矿铝硅比已低于5，开采难度增大。受开采政策趋严及重污染天气等因素影响，铝土矿开采进度不及预期。山西自2023年以来发布众多矿山安全排查整治通知，开采监管持续收紧。2024年Q4随着冬季临近及采暖季政策出台，矿山开采、复采阻力加剧，国产矿供应不排除进一步收紧。
静态可采年限已降至7.6年左右，增储效果并不明显。2024年国内预计新增铝土矿产能仅170万吨，2025年新增205万吨，远无法满足需求增长。国产矿供应瓶颈短期难以突破。
几内亚——季节性扰动或成为定律
几内亚是全球铝土矿储量最丰富的国家（74亿吨，占全球24.7%），号称“铝矾土王国”。其特点是大多可露天开采，矿石品位高，氧化铝平均含量高达45%-62%。2014-2023年几内亚铝土矿产量由2028.8万吨增长至9700万吨，年复合增速达19%，已成为全球第二大铝土矿生产国。
然而，几内亚铝土矿供应存在显著的季节性扰动。5-10月是几内亚的雨季，年均降水量3000毫米，期间大风影响海上过驳作业。据阿拉丁统计，2019-2023年几内亚雨季月均发货量下降约16%，雨季比旱季减少发货780万吨/年左右。7、8、9月影响最为严重，月均发货量比其他月份减少200万吨左右。
2024年5-10月中国进口几内亚铝土矿同比增速相较2023年同期增长率明显放缓，增速下降31个百分点。此外，近几年军事政变和罢工事件也会对铝土矿供应造成冲击。SMM预计2025年几内亚铝土矿产量或增加2400万吨至13640万吨，但考虑到季节性扰动及政治不确定性，实际增量释放可能不及预期。
印尼——铝土矿出口禁令或难以松动
印尼是全球第六大铝土矿资源国，2023年储量为10亿吨。2009年以来印尼已发布三次铝土矿出口禁令。2022年12月印尼总统佐科宣布按计划于2023年6月起禁止出口铝土矿。2024年11月，印尼镍矿商协会透露，印尼计划对铝土矿、铜等12种矿产资源实施新的出口禁令。
据百川盈孚统计，2021和2022年中国进口印尼铝土矿平均量约1840万吨。印尼铝土矿禁止出口每年影响中国进口量约1840万吨，叠加几内亚季节性减产，对中国铝土矿供应形成双重挤压。
全球铝土矿供需格局与对中国影响
表：全球主要铝土矿供应国对中国出口影响分析| 国家 | 储量全球占比 | 2023年产量（万吨） | 中国进口占比（2023） | 主要扰动因素 | 2025年展望 |
|---|
| 几内亚 | 24.7% | 9,700 | 约70% | 雨季（5-10月，月均-16%）、政治动荡 | 增量2400万吨，但季节性扰动难解 |
| 澳大利亚 | 11.7% | 9,800 | 约24% | 天然气爆炸、环保要求趋严 | 供应波动，出口或降至3400-3500万吨 |
| 印尼 | 3.3%（全球第六） | 2,000 | 约1.3% | 出口禁令（2023.6起） | 禁令难松动，年影响1840万吨 |
