一、银行资产负债配置框架与M2增速预测

1.1 银行资产负债表配置展望分析框架

从经济增长目标下估算M2增速作为起点，通过M2派生方式预测信贷、债券投资等资产端科目，再对基础货币拆解得到存放央行款项、库存现金及向央行借款等科目。框架将宏观经济变量与微观主体行为相联系，是银行业资产负债配置的系统性分析工具。

1.2 我国名义GDP和M2增速走势

2025年政策主线重新聚焦稳增长，预计名义GDP增长约5.5%，与此相适应的M2增速目标约9.0%。2012-2014年M2增速高于名义GDP增速约3.5个百分点，2022-2023年差距扩大至5个百分点以上，货币流通速度随实体信心修复有望提升。

1.3 2025年M2派生渠道分解

预计2025年M2增量约28.4万亿元。财政净投放派生M2约12.8万亿元（赤字率提升至3.8%，专项债和特别国债扩大）；信贷投放（加回核销和ABS）派生M2约19.5万亿元；银行自营购买企业债券派生M2约1.0万亿元；SPV投资及其他渠道合计回笼M2约4.9万亿元。

1.4 新增M2在银行资产负债简表中的体现

资产端信贷+19.5万亿元、债券投资+14.8万亿元（政府债13.8万亿+企业债1万亿）、其他资产-4.9万亿元；负债端存款+27.0万亿元、向央行借款+1.0万亿元、股东权益+1.0万亿元。银行资产负债配置结构与M2派生方式形成完整闭环。

二、社融与政府债券预测

2.1 新增社融预测

预计2025年新增社融约35.9万亿元，增速约8.8%。其中新增人民币贷款18.5万亿元，政府债券13.8万亿元，企业债券2.0万亿元，表外融资减少约2000亿元。稳增长政策主线是社融预测的核心逻辑，财政政策与货币政策协同发力。

2.2 历年专项债规模与政府性基金收入变化

2025年新增专项债约4.2万亿元（2024年3.9万亿），叠加2万亿元再融资专项债置换隐债。政府性基金收入大幅下降背景下，专项债扩容对地方财力形成重要补充，土地储备和房地产收储占比将扩大。

2.3 企业债券与信贷余额增速

2022-2023年企业债券增速持续回落，一方面是信贷供给相对充足、贷款利率大幅下降致债券性价比下降，另一方面是城投债券融资规模从2020-2021年每年约1.85万亿元下降至约8000亿元。预计2025年新增企业债券约2.0万亿元。

2.4 城投债净融资额占新增企业债券比重较高

城投债净融资额占新增企业债券比重较高，化债背景下城投融资受限拖累企业债券整体增速。2025年置换隐债推进叠加逆周期政策加码，企业债券融资有望恢复至2万亿元。

三、基础货币与信贷投向

3.1 基础货币结构

2024年10月末基础货币余额36.2万亿元，存款准备金占58.3%居首，货币发行占约40%，非金融机构存款（支付公司备付金）占约1.5%。基础货币分析通过拆解M0、库存现金、支付公司备付金和存款准备金，倒算银行向央行借款。

3.2 金融机构加权平均存款准备金率走势

当前加权平均存款准备金率约6.6%。预计2024年12月还有一次降准，2025年降准两次（不含已执行5%的机构），每次调降约50bps，2025年末准备金率降至约5.4%。降准释放长期流动性支持信贷投放。

3.3 人民银行对其他存款性公司债权净增规模

2024年人民银行对中央政府债权增加0.94万亿元。伴随存款准备金率调控空间收窄，预计未来央行净买入国债将成为基础货币重要投放方式。2025年基础货币净投放约1.0万亿元。

3.4 人民银行对中央政府债权余额

人民银行对中央政府债权余额显著增长，反映央行通过公开市场国债买卖投放基础货币的新趋势。2024年12月政治局会议指出“充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”。

3.5 新增信贷结构预测

预计2025年新增信贷18.8万亿元（增速约7.4%）。个人中长期贷款新增约2.7万亿元（地产止跌回稳）；企业中长期贷款新增约11.0万亿元（与2024年基本持平，置换隐债拖累）；票据贴现新增约1.0万亿元。实体部门融资需求有所改善但信贷增速受化债拖累回落。