银行业资产负债配置是宏观经济运行的镜像。国信证券2025年度报告指出，政策主线重新聚焦稳增长，预计2025年M2增速约9.0%、社融增速约8.8%。M2增量约28.4万亿元，其中财政净投放派生12.8万亿元、信贷投放派生19.5万亿元。财政赤字率有望从3.0%提升至3.8%，专项债和特别国债规模进一步扩大。2025年经济基本面大概率呈现稳步向好态势，银行板块迎来较好投资机会。
分析框架：从M2出发的银行资产负债表推演
银行业资产负债配置展望从经济增长目标下估算M2增速作为分析起点。M2增速目标需满足经济增长、资产价格合理上涨等多重需求。2025年名义GDP预计增长约5.5%，结合“M2-名义GDP”增速差约3.5个百分点的判断，预计M2增速目标约9.0%。
通过M2派生方式预测银行资产端主要科目：信贷投放、债券投资等；然后从M2总量出发，通过法定存款准备金率倒推所需基础货币，拆解基础货币来源与去向，得到银行存放央行款项、库存现金及向央行借款等科目。M2扣减M0则得到银行负债端各类存款。整个分析框架将宏观变量与微观主体行为相联系，形成完整推演闭环。
2025年政策主线聚焦稳增长，2024年9月24日以来政策组合拳彰显推动经济稳步向好的决心，12月9日政治局会议指出“实施更加积极有为的宏观政策”“推动经济持续回升向好”。实体部门信心逐步提升，货币流通速度将有所修复。
M2派生渠道：财政净投放12.8万亿、信贷派生19.5万亿
2025年M2增量约28.4万亿元，各渠道派生情况如下：
财政净支出派生M2约12.8万亿元。2025年财政政策积极发力，赤字率预计从3.0%提升至3.8%左右，赤字规模扩大至5.3万亿元；地方政府专项债新增约4.2万亿元；特别国债新增约2.3万亿元（其中1万亿元用于补充大型银行资本金）；叠加2万亿元再融资专项债置换隐债。政府债券合计净融资规模约13.8万亿元，较2024年同比多增约2.8万亿元。
信贷投放（加回核销和ABS）派生M2约19.5万亿元。2025年伴随稳增长政策效果逐步显现，实体部门融资需求有所提振，但置换隐债会拖累银行贷款增速。预计2025年新增信贷规模约18.8万亿元，对应的余额增速约7.4%。
银行自营购买企业债券派生M2约1.0万亿元。信贷投放仍面临压力，银行加大企业债券投资。SPV投资及其他渠道合计导致M2回笼约4.9万亿元。
社融与基础货币：社融增速8.8%，降准两次释放流动性
预计2025年新增社融约35.9万亿元，对应增速约8.8%。结构上，实体部门新增贷款约18.5万亿元，新增政府债券约13.8万亿元，新增企业债券约2.0万亿元，表外融资减少约2000万元。
政府债券是社融增长的核心引擎。赤字率提升至3.8%对应国债和地方政府一般债券净融资约5.3万亿元；新增专项债约4.2万亿元；特别国债合计新增约2.3万亿元（1万亿用于补充大行资本金、1.3万亿用于“两重”和“两新”）；化债方面发行置换债券2万亿元。
基础货币方面，预计2024年12月还有一次降准，2025年降准两次，每次约50bps，2025年末金融机构加权平均存款准备金率降至约5.4%。据此测算2025年基础货币净投放约1.0万亿元。伴随存款准备金率调控空间收窄，央行净买入国债将成为基础货币重要投放方式，2024年人民银行对中央政府债权已增加0.94万亿元。
信贷投向与投资建议：关注优质成长行
预计2025年新增信贷18.8万亿元，对应增速约7.4%。结构上，房地产止跌回稳下个人中长期贷款新增约2.7万亿元；企业中长期贷款新增约11.0万亿元（财政政策加码改善信贷需求，但置换隐债拖累）；票据贴现新增约1.0万亿元。企业贷款（不含票据贴现）基本持平。
2025年政策主线聚焦稳增长，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，M2和社融增速提升至9.0%和8.8%。经济基本面大概率稳步向好，政府投资将逐步带动民间投资需求恢复，银行板块迎来较好投资机会。伴随经济稳步复苏，宁波银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行为代表的经济敏感度高的优质成长行将迎来不错的投资机会，建议积极布局。
