M2增速是货币政策与实体经济的交汇点。国信证券报告通过M2派生渠道的拆解，预计2025年M2增速约9.0%，增量约28.4万亿元。其中财政净投放派生12.8万亿元、信贷投放派生19.5万亿元、银行自营购买企业债券派生1.0万亿元、SPV投资及其他渠道回笼4.9万亿元。财政政策更加积极有为与货币政策适度宽松形成合力，推动货币总量合理增长。
M2增速设定：名义GDP5.5%对应9%目标
2025年M2增速目标设定在9.0%左右的核心逻辑在于政策主线重新聚焦稳增长。2024年9月24日以来政策组合拳彰显上层推动经济稳步向好的决心，12月9日政治局会议明确“实施更加积极有为的宏观政策”“扩大国内需求”“推动经济持续回升向好”。
预计2025年名义GDP增长约5.5%（实际GDP约5.0%+GDP平减指数约0.5%）。2022-2023年M2增速高于名义GDP增速超过5个百分点，主要因实体部门信心疲软增加储蓄带来货币流通速度下降。2025年伴随稳增长政策持续发力，实体部门信心逐步提升，货币流通速度将有所修复。参照2012-2014年“M2-名义GDP”增速差约3.5个百分点，预计2025年该差值恢复至约3.5个百分点，对应M2增速目标约9.0%。
M2增速并非机械设定，货币具有内生性和外生性双重特征。内生性指经济活动派生货币，外生性指货币当局通过调节M2影响经济。2017-2018年M2增速明显低于名义GDP增速，是监管引导金融去杠杆的结果。2025年M2增速提升至9.0%，既是经济复苏的反映，也是政策主动发力的体现。
M2派生渠道分解：财政净投放12.8万亿、信贷派生19.5万亿
M2派生途径主要包括：①贷款（含核销和ABS）；②银行自营在一级市场购买企业债券；③财政净投放；④同业投资（银行向非银融出资金）；⑤银行买卖外汇；⑥其他途径。
2025年M2增量约28.4万亿元。财政净支出派生M2约12.8万亿元，这是M2增长最大的驱动因素。2025年赤字率预计从3.0%提升至3.8%，赤字规模约5.3万亿元；专项债新增4.2万亿元；特别国债新增2.3万亿元；置换债2万亿元。政府债券净融资约13.8万亿元，其中大部分由银行一级市场购买，派生M2。
信贷投放派生M2约19.5万亿元（加回核销和ABS后）。2025年新增信贷约18.8万亿元，增速回落至约7.4%。虽然实体部门融资需求有所改善，但置换隐债会拖累信贷增速。银行自营购买企业债券派生M2约1.0万亿元，反映信贷投放压力下银行加大债券配置。SPV投资及其他渠道合计回笼M2约4.9万亿元。
将M2派生渠道填入银行资产负债表，资产端信贷+19.5万亿元、债券投资+14.8万亿元、其他资产-4.9万亿元；负债端存款+27.0万亿元、向央行借款+1.0万亿元、股东权益+1.0万亿元。
基础货币与货币乘数：降准两次支撑M2增长
M2增长需要基础货币和货币乘数双重支撑。基础货币方面，预计2024年12月还有一次降准，2025年降准两次，每次约50bps。2025年末金融机构加权平均存款准备金率降至约5.4%。据此测算2025年基础货币净投放约1.0万亿元。降准提升货币乘数，放大基础货币派生M2的能力。
存款准备金率调控空间收窄背景下，央行净买入国债将成为基础货币重要投放方式。2024年人民银行对中央政府债权增加0.94万亿元，12月政治局会议指出“充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”，预计央行国债买卖将更加常态化。
M0、库存现金、支付公司备付金等因素影响基础货币结构。假设M0/M2比值维持在约4.0%，对应2025年M0新增约1.14万亿元。银行库存现金规模较小，假设与M2比值保持0.2%。支付公司客户备付金假设与M2比值保持0.9%，对应新增约0.26万亿元。综合测算，2025年末基础货币余额约38.85万亿元，新增约1.04万亿元。
M2增速提升的宏观含义：社融增速8.8%，信贷结构优化
M2增速提升至9.0%是财政与信用双引擎驱动的结果，对实体经济融资形成有力支撑。预计2025年社融增速约8.8%，新增社融约35.9万亿元。M2与社融增速差收窄至约0.2个百分点，反映直接融资占比提升和货币流通速度改善。
信贷结构上，个人中长期贷款（以按揭为主）新增约2.7万亿元，地产止跌回稳政策效果逐步显现；企业中长期贷款新增约11.0万亿元，与2024年基本持平，置换隐债拖累信贷增速但仍保持较大规模。2025年M2增速温和提升，既避免大水漫灌，又满足实体经济合理流动性需求。
