一、全球需求展望

1.1 全球光伏新增装机情况及预测

预计2025年全球新增光伏装机565GW，同比增长15%。其中中国/美国/欧洲分别新增248/44/84GW，同比+3%/+10%/+20%。中东及印度贡献主要增量，分别达28/31GW，同比+87%/+29%。光储平价打开远期空间，需求进入平稳增长新时期。

1.2 国内月度及年度新增光伏装机

2024年1-10月国内新增装机181.30GW，同比+27.17%，预计2024全年240GW、2025年248GW。分布式新规出台（6MW以上大型工商业全部自用），地面装机占比提升至近50%，政策扰动下短期增长平稳。

1.3 美国光伏季度装机及进口量

美国光伏需求旺盛，2024年预计装机40GW（+29%），2025年44GW（+10%）。双反关税初裁落定（越南泰国税率50%-70%、马来西亚20%+），东南亚关税利空落地，头部企业可通过马来基地、美国组件产能、采购非四国电池等方案灵活应对。

1.4 中东主要国家光伏装机持续增长

中东光照资源丰富，沙特“2030愿景”计划可再生能源装机58.7GW，阿联酋“2050能源战略”目标44%可再生能源。中国厂商加速布局中东（协鑫、中环、钧达、晶科等），预计2025年中东装机28GW，同比增长87%。

1.5 光伏年度装机情况及预测（分地区）

2025年全球装机565GW（+15%），中国248GW（+3%）、美国44GW（+10%）、欧洲84GW（+20%）、中东28GW（+87%）、印度31GW（+29%）、巴西20GW（+25%）。新兴市场（中东、印度、东南亚）贡献主要增量，欧美降息周期支撑需求。

二、供给侧改革与盈利修复

2.1 组件中标综合信息价格走势与CPIA成本测算

CPIA测算N型M10双玻组件最低成本0.68元/W（含税），低于成本投标或违法。组件价格从1.86元/W跌至0.7元/W以下后开始企稳回升，出口退税率从13%下调至9%进一步推动价格回暖。价格拐点已现，盈利修复空间打开。

2.2 光伏各环节产能与需求对比

各环节产能严重过剩，需求仅为产能50%左右。硅料/硅片/电池/组件产能均大幅高于需求，拉低行业开工率至5成。产能过剩程度最低的环节为TOPCon电池片和光伏玻璃。供给侧出清与自律减产是改善供需的关键。

2.3 光伏各环节开工率及产出情况

截至2024年11月，硅料/硅片/电池/组件开工率分别降至53%/45%/56%/49%。终端组件排产仍相对保持，上游库存压力下整体排产低迷。开工率降至5成后，行业产出与需求有望在12月达成平衡，春节后需求复苏或拉动涨价。

2.4 光伏各环节龙头经营情况（现金及负债）

截至24Q3，部分企业1年内净现金转负，报表持续恶化。组件龙头隆基/天合/晶澳/晶科/阿特斯净现金（考虑应收应付）分别为239.6/-77.7/-5.7/45.9/27.6亿元，硅料通威/大全/协鑫分别为-184.8/49.7/-。价格战亟需终止，行业出清加速。

2.5 硅料行业产能及供给情况

预计2024年底硅料有效产能217万吨（可供应超1000GW组件），2025年组件需求约700GW，供给全面过剩。行业成本曲线陡峭——协鑫颗粒硅、通威为第一梯队（现金成本29-40元/kg），二三线厂商成本42-52元/kg。停产减产加速，限能控产值得期待。

2.6 硅片行业产能规划及市占率

预计2024年底硅片产能超1200GW，整体过剩严峻。隆基/中环2025年市占率预计23%/25%，CR2产能占比达48%。石英砂价格保持平稳（内层7万元/吨），钨丝线渗透率逐步提升（隆基30%、中环30%、晶科50-70%）。减产联盟成立，开工率由57%降至44%，库存压力减轻。

2.7 电池片行业产能规划

2024年TOPCon电池产能约800GW，P型产能将全面淘汰。N型组件招标占比已超70%（24H1达71.2%），2024年6月以来几乎无P型组件招标。电池环节CR5产能仅45.8%，集中度低利于出清。电池盈利波动大，与下游组件需求高度相关，25年价格回升弹性足。

2.8 光伏玻璃产能统计及竞争格局

2024年底福莱特/信义产能约23000/32200吨/日，2025年预计超3万吨/日。工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法》趋严，实际产能已降至8-9万吨/日。头部厂商成本优势明显（毛利率领先10pct+），中小厂商持续亏损冷修，库存拐点将至。

2.9 光伏胶膜产能规划及竞争格局

2024年胶膜产能约80亿平，福斯特市占率持续提升（25年预计超40%）。福斯特核心原材料90%自供，成本优势领先二三线厂0.5-1元/平，为行业唯一盈利厂商。EVA粒子价格低位震荡，POE粒子国产化加速，25年价格预计保持低位。

三、新技术产业化

3.1 TOPCon电池月产及渗透率

TOPCon渗透率从2023年初不足10%提升至2024年11月近80%，完成主流技术迭代。OBB技术逐步导入（焊接点胶、覆膜方案），降低银耗1mg/W、提升组件功率。TOPCon 3.0瞄准670W组件，晶科/天合效率均达24.8%。TOPCon预计2年内保持行业主流。

3.2 BC电池扩产规划及竞争格局

隆基已建38GW、爱旭18GW，预计2024/2025年底BC产能达58/100GW+。BC非硅成本降至0.23元/W，双面率提升至近75%，单面市场效率+美观优势明显，双面市场竞争力持续增强。华能首个GW级BC组件招标落地，隆基中标价0.82元/W。

3.3 HJT产能现状及进展

2023年末HJT落地产能约45GW，预计2024年末约70GW。头部企业210版型组件平均功率744W（最高748W），较TOPCon高20W+，维持1毛+价差。银包铜导入后非硅成本降至0.2元/W内，扩产审慎下渗透率有望逐步提升。

3.4 钙钛矿组件需求空间测算

钙钛矿头部组件厂效率突破18%-19%（极电18.2%、协鑫19%），GW级产线预计2025年相继投产。弱光发电+低温系数优势下发电量增加10%+，产业化后成本可降至0.8元/W以下。叠层钙钛矿组件量产效率可达30%+，有望引领下一代技术。