一、行情回顾与业绩分析

1.1 图表1.2024年申万电子跑赢沪深300指数4.05pct

2024年A股电子指数整体呈现上涨趋势，截至12月7日申万电子指数上涨19.85%，同期上证综指上涨14.43%，沪深300指数上涨15.80%，申万电子跑赢沪深300指数4.05pct。费城半导体上涨21.2%跑输纳斯达克11.1pct，台湾电子板块上涨42.4%跑输台湾50指数2.8pct。

1.2 图表2.2024年年初至今申万电子板块排名第五

2024年初至12月7日，申万电子板块在31个申万一级行业中排名第五，涨幅19.85%，仅次于银行、非银金融、通信、家用电器。电子板块在人工智能及自主可控背景之下受到市场高度关注，跑赢大多数行业板块。

1.3 图表6.申万电子PE为55倍（过去一年均值46倍）

截至12月7日，申万电子板块PE（TTM）为55倍，处于过去5年中77%左右的分位，主要是人工智能及自主可控背景之下，TMT板块等更受到市场关注。电子板块估值已从2023年的相对低位修复至历史较高分位，反映市场对行业景气度回升的预期。

1.4 图表7.SW电子行业板块营收及增速（单季度）

2021Q1-2023Q1随着手机、电视等下游终端需求疲软，电子行业营收增速回落。2023Q4以来手机需求回暖，电子行业营收同比增速持续正增长，2024Q3电子行业营收达到10124亿元，同比增长16%。下游需求回暖趋势明确，行业进入复苏通道。

1.5 图表8.SW电子子行业营收增速（单季度）

分子领域来看，消费电子、半导体、显示器件、被动元器件、PCB、安防和LED 2024Q3营收分别为5199/1841/1519/130/520/314/417亿元，同比增速分别为25%/22%/-1%/2%/17%/0.05%/-21%。消费电子和半导体是营收增长的主要驱动力，显示器件和LED仍在调整期。

1.6 图表11.SW电子行业板块归母净利及增速（单季度）

2024Q3电子行业利润达463亿元，同比增长16%。分子领域来看，消费电子、半导体、显示器件、被动元器件、PCB、安防和LED利润分别为220/112/15/19/42/38/8亿元，同比增速分别为9%/50%/77%/-9%/-5%/-8%/-61%。半导体和显示器件利润增速表现突出，消费电子贡献最大利润体量。

二、半导体产业链自主可控——设备国产化核心主线

2.1 图表15.大陆半导体销售与晶圆代工占有率对比

国内半导体需求供给严重不平衡，高度依赖进口。相比国内半导体销售31%的份额占比，生产制造环节（晶圆代工占比不到10%）是制约国内集成电路产业发展的最大短板。国产核心芯片自给率不足，制造环节是集成电路产业链中最薄弱的环节，国产替代空间广阔。

2.2 图表17.集成电路产业政策汇总

从2000年国发18号文到2020年国发8号文，国家密集出台政策支持半导体产业发展。2014年《国家集成电路产业发展推进纲要》提出到2020年营收年均增速超20%，2020年国发8号文对28纳米及以下制程企业实施“十年免税”政策，向先进制程倾斜，政策体系从市场引导+税收优惠+基金资金支持+人才培养全面覆盖。

2.3 图表18.政策减税对比（2020年VS2018年）

国发8号文对线宽小于28纳米（含）、经营期15年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第十年免征企业所得税。对比2018年减税政策（小于65纳米五免五减半），明显鼓励先进制程并向先进制程倾斜，优惠政策力度显著加大，体现国家对先进制程及芯片国产化的战略重视。

2.4 图表23.全球半导体销售额及增速

2019-2021年受益于光伏及汽车电动化，半导体景气度提升；2022-2023年消费电子疲软拖累表现；随着AI算力芯片及HBM需求带动，叠加下游智能手机回暖，2024年半导体恢复增长，预计2025年增长仍将持续。半导体行业周期与全球GDP波动高度相关，长期增长趋势不变。

2.5 图表29.主要半导体企业的资本开支（百万美元）

2023年台积电资本开支305亿美元，2024年预计略高于300亿美元；中芯国际2024年资本开支约75亿美元，仅为台积电的25%左右。先进制程资本性支出显著提升，5nm节点投资成本超150亿美元，3nm设计成本达5-15亿美元。国内晶圆厂资本开支存在明显差距，追赶空间巨大。

2.6 图表32.全球半导体晶圆制造环节设备市场规模

2023年全球半导体设备市场同比增长1.8%至1029亿美元；随着需求恢复及人工智能带动，2024-2025年全球半导体设备规模稳步增长。半导体设备技术难度高、研发周期长、投资金额高，具备非常高的技术门槛，国产替代是长期确定趋势。

2.7 图表34.晶圆制造环节主要上市公司统计

科创板以来已有多家半导体设备公司上市，包括中微公司、芯基微装、盛美上海、华海清科和拓荆科技等。前道制造设备涵盖刻蚀机、薄膜沉积、清洗设备、离子注入机等核心环节；后道封装涵盖测试机、分选机等。设备国产化率提升可期，建议关注北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技等头部公司。

三、AI端侧——手机/PC/眼镜新品爆发

3.1 图表35.全球智能手机的出货及增速

智能机出货趋缓，品牌集中度持续提升，前5品牌厂商市场份额从2018年的67%提升至2023年的70%。高阶机型（800美金以上）占比从2020年的19%提升至2023年的29%。华为MATE60系列发布后24Q3全球份额回升至4%以上。2024年AI手机进入大众视野，移动端大模型有望兴起。

3.2 图表41.全球折叠屏手机出货量情况

根据Counterpoint数据，2022年全球折叠屏手机的出货量约1310万台，预计2025年全球折叠屏手机出货量达到5470万台。国内折叠屏手机出货量从2022年340万台预计增至2025年1700万台。华为市场份额优势明显，OPPO、三星和荣耀紧随其后，国产厂商占据主流。

3.3 图表48.全球AI手机出货量预测

根据IDC预测，2024年全球AI手机出货量将达2.34亿台，2027年有望增长至8.27亿台，2024-2027年复合增长率达52%。随着新芯片和用户使用场景的快速迭代，叠加移动端大模型加速发展，AI手机出货量自2024年起进入快速增长阶段。

3.4 图表49.中国AI手机出货量预测

预计2024年中国AI手机出货量将达0.4亿台，2027年有望增长至1.5亿台，占中国手机整体市场比例达51.9%，2024-2027年复合增长率达55%。中国手机品牌厂商加大内部LLM开发，有望率先将AI手机引入较低价格区间，进一步促进换机需求。

3.5 图表56.全球AI PC出货量及渗透率

群智咨询预测2024年全球AI PC整机出货量将达约1300万台，2025-2026年继续保持两位数以上年增长率，2027年成为主流化PC产品类型。AI PC将不仅是硬件设备，而是包含AI模型和应用以及硬件设备的混合体，个人智能体将成为第一入口。

3.6 图表67.2023-2030年AI智能眼镜销量预测

根据Wellsenn预测，从2025年开始AI智能眼镜逐步渗透，2029年AI智能眼镜年销售量有望达到5500万副。传统眼镜市场极为庞大的消费群体基础（2023年全球眼镜销量15.6亿副），将为AI智能眼镜的长远增长预备充足的替代拓展空间。

3.7 图表68.AI智能眼镜产业链图谱

AI智能眼镜产业从整机设备、光学、显示和声学等都有企业布局，我国产业相对均衡发展。RayBan Meta的市场成功激起行业高度关注，苹果、谷歌、百度、小米、华为等头部公司布局AI眼镜赛道，预计2025年AI智能眼镜将进入新品密集期。