一、港口板块2024年回顾——超额收益显著，集装箱景气领先

1.1 交运子版块年初至今涨跌幅情况对比

年初至今申万港口指数上涨15.8%，沪深300指数上涨14.9%，港口板块相对沪深300超额收益为0.9个百分点。港口板块跑赢多数交运子板块，主要受益于盈利稳定、现金流充足带来的防御属性及市场对优质资产的偏好提升。

2014、2015、2021、2022、2023、2024年港口指数均跑赢沪深300。2014-2015年受“一带一路”主题带动；2021年至今在大盘表现相对较弱情况下，港口资产防御属性凸显，持续跑赢沪深300。

Q2港口板块累计跌幅0.4%，沪深300累计跌幅3.7%，超额3.4个百分点；Q3（剔除最后一周）港口板块跌4.2%，沪深300跌8%，超额3.7个百分点。大盘整体偏弱背景下，市场对港口优质资产偏好度提升。

2024Q1-3全国港口货物吞吐量129.7亿吨，同比增长3.4%，Q1、Q2、Q3分别+6.1%、+3.2%、+1.3%，增速逐季放缓。主要受国内宏观经济偏弱影响，散杂货吞吐量增速回落明显。

2024Q1-3集装箱吞吐量2.5亿TEU，同比增长7.7%，Q1、Q2、Q3分别+10%、+7.1%、+6.4%。受益于欧美市场需求较好下出口增长，集装箱增速表现好于散杂货，是港口吞吐量增长的主要拉动力。

2024Q1-3散杂货吞吐量80亿吨，同比增长0.9%，Q1、Q2、Q3分别+3.9%、+0.9%、-1.7%。受国内宏观经济偏弱影响，散杂货增速逐季回落，Q3已转为负增长，反映内需复苏力度较弱。

2024Q1-3主要港口企业铁矿石吞吐量12.9亿吨，同比增长3.9%，Q1、Q2、Q3分别+4.8%、+5.2%、+1.8%。铁矿石价格高企下海外矿商运输积极性仍存，但增速逐季回落，下游钢铁终端需求表现较差。

2024Q1-3主要港口企业煤炭吞吐量9.8亿吨，同比下降3.1%，Q1、Q2、Q3分别+2.1%、-7.4%、-3.5%。受宏观经济偏弱及南方来水改善挤压火力发电需求影响，煤炭吞吐量表现较弱。

2024Q1-3主要港口企业原油吞吐量3.5亿吨，同比下降2.1%，Q1、Q2、Q3分别+5.4%、-4.3%、-6.8%。受内需疲软影响，原油吞吐量Q2起同比转负且降幅逐季扩大。

10月全国火电发电量同比增长2.5%，伴随北方地区迎来供暖季，煤炭产地冬储采购有所增加。Q4港口煤炭吞吐量降幅环比有望略有收窄，长期看火力发电仍是我国发电的重要方式。

截至2024年12月13日，全国港口铁矿石库存达1.5亿吨，处于历史同期高位。上半年铁矿石进口量较大，港口库存持续走高位，25年需关注国内钢厂产量及铁矿石库存消化情况。

招商港口2024Q1-3归母净利润37.4亿元同比增长18.6%，2024E预计42亿元同比+16.7%，PE-TTM 12.4倍，PB 0.8倍，24年股息率3.4%。青岛港2024Q1-3归母净利润39.3亿元同比增长3.8%，PE-TTM 10.9倍，PB 1.3倍，24年股息率3.7%。

2018-2023营业收入复合增速达10.2%，港口业务贡献稳定在95%以上，2024H1港口业务、保税物流、物业开发营收占比分别为95.5%、3.3%、1.2%。2024Q1-3营收121.7亿元同比增长3.5%，主业增长稳健。

2018-2023归母净利润复合增速达26.8%，2023年归母净利润35.7亿元同比增长7%，2024Q1-3归母净利润37.4亿元同比增长18.6%。主业增长表现较好，投资收益对业绩贡献亦较显著。

2022-2024年股东回报规划承诺每年分红比例不低于30%，2023年现金分红总额14.5亿元同比增长29%，分红比例40.6%较往年明显提升。伴随资本开支中枢下行，分红仍有提升空间。

2018-2023营业收入复合增速达9.1%，2024Q1-3营收139.8亿元同比增长2.3%。2023年集装箱/金属矿石煤炭/液体散货/物流及港口增值业务营收占比分别为6.6%/23.7%/23.3%/38.2%。

2022-2024年股东回报规划承诺分红比例不低于40%，2018-2022年实际分红率分别为68.6%/34.3%/44.3%/42.0%/38.6%。2023年现金分红总额19.0亿元同比增长8.7%，分红率38.6%。