招商证券2024年12月港口行业报告指出，2024年集装箱吞吐量是港口板块景气度最高的细分领域。2024Q1-3全国港口集装箱吞吐量2.5亿TEU，同比增长7.7%，Q1/Q2/Q3分别增长10%/7.1%/6.4%。主要港口企业外贸集装箱吞吐量同比增长7.6%，受益于欧美市场补库周期带动出口增长。展望2025年，国际贸易形势存在不确定性，集装箱吞吐量增速可能收窄。本文基于报告数据，分析集装箱吞吐量的增长趋势与影响因素。
2024年集装箱景气领先，欧美补库拉动出口增长
2024年前三季度，全国港口集装箱吞吐量2.5亿TEU，同比增长7.7%，增速显著高于散杂货（0.9%）和整体货物吞吐量（3.4%）。分季度看，Q1-Q3增速分别为10%、7.1%、6.4%，虽逐季小幅回落，但仍维持较高景气水平。
外贸集装箱表现更为突出，主要港口企业累计完成外贸集装箱吞吐量1.1亿TEU，同比增长7.6%，Q1/Q2/Q3分别增长11.2%/6%/6.1%。欧美市场补库周期带动我国进出口稳中向好，集运市场需求较为旺盛，是集装箱吞吐量增长的核心驱动力。
上市公司吞吐量分化，北部湾港增速领先
从披露月度经营数据的主要港口企业看，北部湾港集装箱增速最为领先（Q1-3同比+14.2%），作为面向东盟的门户港口，受益于中国与东盟贸易往来增加。招商港口、宁波港集装箱吞吐量增速均为9%，广州港为5.4%。
招商港口全球布局优势显现，所投资码头遍布中国香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛等枢纽港及六大洲。2024Q1-3归母净利润37.4亿元同比增长18.6%，主业增长表现较好。
2025年展望——出口政策成关键变量
展望2025年，集装箱吞吐量增速面临不确定性。主要关注国际贸易政策变化对出口的影响。美国大选后贸易政策存在变数，若加征关税等贸易保护措施落地，可能影响中国出口竞争力，进而拖累集装箱吞吐量。
中性预期下，2025年集装箱吞吐量增速趋缓。但长期看，中国制造业竞争力、港口基础设施优势及一带一路沿线贸易增长仍为集装箱吞吐量提供支撑。招商港口全球网络布局、青岛港北方枢纽地位，有望在波动中保持相对稳健。
投资机会——关注综合枢纽港口
集装箱业务占比较高的港口企业将直接受益于吞吐量增长。推荐青岛港（集装箱航线密度北方第一，2024E股息率3.7%）、招商港口（全球布局，PB仅0.8倍）。建议关注宁波港、广州港等集装箱枢纽港口，以及北部湾港等受益于东盟贸易增长的标的。
