一、电动两轮车行业总量与保有量空间

1.1 电动两轮车国内销量

2023年行业实际总量预计5000-6000万辆。2018年起行业总量持续扩张，三方统计数据口径不同（艾瑞、沙利文、营商电动车），且存在重复统计电摩数据导致高估。2019年新国标出清约300家企业，尾部销量向头部集中后进入统计，2019年及以前总产量或低估至少500万辆。

1.2 行业总产量增速

行业经历四个发展阶段：2000-2006年普及发展期（29万→1950万）、2007-2013年稳健增长期（CAGR 10%）、2014-2017年首个下行调整期（总量回落至3200万）、2018年至今供给侧出清期（2019年和2024年新国标政策监管驱动）。2019年政策是行业核心转折点。

1.3 3500元以上零售价产品复合增速最快

按零售价划分，3500元以上中高端市场2017-2022年销量CAGR为25%，预计2023-2027年以28%复合增速增长。小牛、九号、极核等新势力品牌以智能化为标签定位年轻消费群体，中高端产品需求快速增长，驱动行业ASP持续提升。

1.4 电动两轮车每百户保有量持续提升

百户保有量从2002年持续提升至2022年的75.5辆，反映产品渗透率仍在提升，每年销量中仍有新增需求贡献。总保有量从2017年约2.5亿辆增至2022年3.75亿辆，更新需求+新增需求共同构成总量。

1.5 稳态保有量预测

控制地理和气候变量影响，最悲观假设下全国稳态总保有量下限为4.3亿辆，较2022年3.8亿辆仍有5000万提升空间。分区域看，江苏、山东、河南2022年百户保有量超100辆，而湖北、湖南及西南、东北区域不足50辆，区域间差异显著。

二、新国标政策——供给提门槛与需求促换新

2.1 2019年和2024年电动两轮车新国标政策对比

2019年政策核心是生产许可证转3C认证，直接出清约300家企业；2024年整车强标在3C认证环节新增企业生产配套能力要求（切割弯曲、焊接机器人占比>70%、电泳工艺等），叠加锂电池强标、充电器强标，供给筛选门槛大幅提升。2024年整车强标设置“6+3”过渡期，预计最晚2025年9月完成全渠道切换。

2.2 2019年生产许可证转3C认证出清约300家企业

2018年拥有生产许可证企业约900家，2019年6月获得3C认证企业629家，2024年8月591家，约300家企业在资质转换过程中被淘汰。产量向头部集中后进入统计口径，是2020年总量增长的核心原因。

2.3 两批次公告入选白名单品牌生产主体数量

2024年监管部门推出《电动自行车行业规范条件》（白名单），要求企业具备上游自主配套能力，与3C认证强标基本一致。截止目前两批公告入选品牌数量合计14家，其中雅迪3家、爱玛2家、台铃2家、九号1家。此数据可一定程度反映行业内大多为组装企业，2024年3C认证将继续出清。

2.4 部分省市电动自行车以旧换新细则

截止11月已有27省公布以旧换新政策细则，补贴额度上限最高600元，补贴比例多为整车价格20%。上海补贴持续至2025年6月30日。截至11月19日，全国电动自行车以旧换新突破50万辆，拉动新车销售12.9亿元。预计2025年补贴刺激或延续，拉动需求增长。

三、格局优化与盈利提升

3.1 两轮车行业集中度持续提升

2023年CR10份额85%。2019年和2024年两次新国标政策监管持续优化格局。两轮车行业成本结构和渠道结构难以构建足够高的护城河，格局稳定性更多依靠政策监管的持续强化。

3.2 2019-2023年CR2提升19%，第3-10名份额下降6%

2019-2023年CR2从约40%提升至59%（+19pct），第3-10名份额从约32%降至26%（-6pct）。CR2提升不仅来源于尾部直接出清，也来源于腰部份额流失。政策监管的强制性会形成持续出清的天然进入门槛，向腰部延伸集中。

3.3 雅迪爱玛单价和毛利率整体呈提升趋势

2013年至2023年雅迪爱玛ASP和毛利率整体呈上升趋势。两轮车ASP和毛利率主要由产品结构影响，低价产品占比与价格策略相关，高价产品占比取决于产品差异化能力。供给端政策筛选掉低价竞争策略的尾部企业后，头部企业可充分发挥产品差异化能力。

3.4 雅迪冠能系列产品价格中枢更高

天猫旗舰店雅迪冠能系列价格中枢约4000元，经典系列2500-3000元。冠能系列占比从2020年6%持续提升至2024H1的30%，驱动雅迪ASP从1794元提升至2191元。雅迪冠能案例印证产品结构升级驱动盈利提升的逻辑，头部品牌盈利提升主要由产品结构驱动。

四、投资逻辑——格局优化下的确定性收益

4.1 雅迪/格力各阶段业绩和估值贡献拆分

2016-2018年雅迪格局初成期市值增长由估值驱动（PE复合增速26%）；2019-2022年格局优化期市值增长由利润驱动（利润CAGR约40-50%）。2023年后雅迪投资逻辑对标2013年后格力，市值由稳定利润增长（~15%CAGR）+小幅估值提升+3-5%股息率构成，追求的是确定性收益。

4.2 雅迪爱玛股息率

雅迪控股2023年股息率约3-5%，与格力电器2013年后股息率水平接近。稳定的格局+持续提升的分红率，两轮车龙头正从成长股向价值股切换，为投资者提供确定性回报。