一、2024年配额执行首年行情复盘

1.1 全球配额制下把握制冷剂行业黄金时期

2024年我国进入HFCs制冷剂配额期首年，行情呈现“Q1各品种整体普涨修复→Q2/Q3结构性分化→Q4整体普涨上行”特征。巨化股份作为龙头，2024年市值从395.5亿涨至697.3亿（+76.3%）后又回调，当前酝酿蓄势，2025年或迎主升行情。

1.2 制冷剂不同品种行情节奏差异（Q4趋势一致向上）

R32长协从1.8万元/吨涨至Q4的3.75万元/吨，R134a从约2.6万元/吨涨至4.0-4.2万元/吨，R410a从2.35万元/吨涨至3.8-4.0万元/吨。Q4多品种、内外贸全线上扬，趋势一致向上。

1.3 R32内贸Q4继续向上（截至12月13日）

R32大厂长协价格Q4涨至3.75万元/吨，零售报价涨至4.2万元/吨。R32是2024年内表现最超预期的品种，年内涨幅超100%，市场易涨难跌。

1.4 R134a内贸Q4迅速抬升（截至12月13日）

R134a Q1-Q3行情稳定，Q3末至Q4报价迅速拉涨，12月初涨至4.0-4.2万元/吨。新能源汽车用量相比传统燃油车增长明显，未来进入维修周期后需求有望增长。

1.5 R125/R410a内贸Q4回暖（截至12月13日）

R410a长协价格Q4涨至3.65万元/吨，R125内贸配额剩余不足，12月初R125报价3.9-4.0万元/吨、R410a报价3.8-4.0万元/吨。

1.6 R22内贸Q4继续升势（截至12月13日）

2025年R22内用配额将削减28%，受削减预期影响，R22价格持续稳步向上，12月初成交涨至3.2-3.3万元/吨。

二、配额政策调整与2025年展望

2.1 2024年临时下发部分R32配额以防短缺

为应对内贸R32供给紧张，生态环境部8月下发R32内用生产配额3.5万吨（仅2024有效），按原有格局发放。配额下发后R32行情依然坚挺向上，从8月下旬3.6万元/吨涨至当前4.2万元/吨。

2.2 2025年R32配额实际增加4.1万吨

2025年R32生产配额28.03万吨（+4.08万吨），内用配额18.45万吨（+4.25万吨），增发不改变行业格局。巨化股份35%份额居首，东岳20%、三美12%、东阳光10%。

2.3 2025年R22内用生产配额削减3.1万吨

2025年R22生产配额14.91万吨（-18%），内用配额8.09万吨（-28%）。R141b削减57%、R142b削减64%。R22内用配额大幅削减有望催化剂制冷剂板块整体行情。

2.4 制冷剂行业库存全年趋势性下降（截至12月13日）

2024年行业实际供给为“配额+高库存”，头部企业库存占内用配额约25%。Q4库存快速去化至低位，2025年供给切换为“配额+低库存”，库存变化或为行情较大边际催化。

2.5 参考头部企业2023年底库存，2024年库存较高

巨化股份/三美股份/永和股份/昊华科技/东阳光2023年末库存合计7.28万吨，占2024年配额总量约11.9%、占内用配额约25%。加上未披露企业及渠道库存，行业库存或在15万吨水平，全年持续去化。

三、内外贸价格对比与出口空间

3.1 R32内贸前三季度领先外贸，Q4报价趋同上涨

2024年Q1-Q3内贸R32表现强劲，外贸疲弱价差明显。Q4随海外库存去化和需求复苏，R32外贸快速赶上内贸，11月下旬报价达3.9-4.0万元/吨。

3.2 R134a内外贸前三季度稳定，Q4报价趋同上涨

R134a受海外高库存影响Q1-Q3行情平淡，Q3末至Q4报价迅速提升，11月中旬外贸追平内贸达4万元/吨以上。

3.3 印度R32出口价格大幅领先我国

2024年1-10月印度R32出口均价约2.8万元/吨（含税折算），我国R32出口均价约1.8万元/吨，价差约1万元/吨。印度作为A5第二组国家2024年进入基线年，但出口价格长期大幅领先我国。

3.4 印度R125/143出口价格大幅领先我国

印度R125/R143出口均价约4.5-5.5万元/吨，我国约2.3-2.5万元/吨，价差超过2万元/吨。长期维持的大价差或体现供给不受约束的制冷剂内在价值。

3.5 荷兰R134进出口均价价差较大

2024H1荷兰从中国进口R134均价约2.8万元/吨，出口均价高达13.6万元/吨，价差近9.2万元/吨。欧洲制冷剂配额价值在终端价格中得到充分体现，我国制冷剂配额价值远未充分释放。

四、空调排产与需求驱动

4.1 空调排产预期保持增长

2024年12月及2025年1、2月家用空调排产同比增长31.7%、4.1%、31.5%。空调产量超预期叠加R410a机型向R32机型切换，内贸R32需求旺盛是2024年行情超预期的核心驱动。

4.2 全球空调新增产能或进入爬坡高峰

2023、2024年全球空调产能增量分别达2390、3082万台，同比增长7.7%、9.2%。头部企业大金、美的、海尔、奥克斯、TCL等均有大规模新增产能规划，全球空调产能进入爬坡高峰期。

4.3 全球空调头部企业聚焦印度新兴市场

大金计划到2025年向100个市场出口印度制造空调，要与格力、美的在1900-2300元价位空调展开价格战。美的泰国工厂规划年产400万台，海尔春武里府工业园目标年产600万台。全球空调企业围绕新兴市场展开份额争夺战。