2024年是全球HFCs制冷剂配额执行首年，也是政策与市场预期激烈博弈之年。R32内贸需求超预期引发供给紧张，生态环境部临时下发3.5万吨配额，2025年R32正式增发4.1万吨、R22内用配额削减28%。开源证券在制冷剂行业深度报告中指出，配额调整是产业链稳定运行的合理修正而非利空，政策调整后行业格局更加稳定，巨化股份R32份额35%、R134a份额37%的龙头地位未变，制冷剂卖方市场格局有望长期持续。
配额首年政策调整——从R32临时下发的逻辑看政策意图
2024年制冷剂行业最受关注的事件之一是内贸R32行情超预期及配额政策调整。R32因其较低GWP值已成为家用空调主流制冷剂，2024年空调产量超预期叠加R410a机型向R32机型切换，内贸R32供给紧张。
供给紧张时理论上可通过市场调节，但内贸R32面临三重尴尬：维修市场需求占比不高导致无法在市场间调节；外贸R32虽供给充裕但因“外贸不能切内贸”无法向内贸调节；品种间10%切换只能在配额申请时提交、年内无法调整。8月23日生态环境部临时下发R32内用配额3.5万吨，仅2024有效。
市场曾担忧配额下发导致价格下跌，但R32大厂长协从8月下旬3.6万元/吨涨至当前4.2万元/吨，行情依然坚挺。这一结果证明配额调整是产业链稳定运行的正常修正而非打压价格。
2025年配额方案——R32增发4.1万吨、R22削减28%
2025年HFCs配额方案已于10月正式落地。R32生产配额28.03万吨（+4.08万吨）、内用配额18.45万吨（+4.25万吨），按原有格局发放。巨化股份R32份额35%居首（含飞源），东岳20%、三美12%、东阳光10%。
HCFCs方面，2025年R22生产配额14.91万吨（-18%）、内用配额8.09万吨（-28%），R141b削减57%、R142b削减64%。R22内用配额的大幅削减有望催化剂制冷剂整体行情，因其当前应用主要在维修市场，需求减少滞后于供给削减，价格仍有上行空间。
同时，品种间配额调整从一次改为三次（2024.10.31前、2025.4.30前、2025.8.31前），某品种累计调增不超过10%。此举增加了配额灵活性，完善了政策框架。
政策落地后的格局——卖方市场逻辑依然成立
政策调整后行业逻辑依然坚实。配额下发不改变行业格局，依然按原有竞争格局按比例分配。巨化股份2025年R32/R134a/R125/R22市场份额分别约35%/37%/39%/26%，三美股份分别约12%/24%/19%/5%，龙头集中度进一步提升。
制冷剂作为配额制下的特殊产品具备突破传统化工品商业模式的可能。大多数行业超额利润会引发同行扩张，但制冷剂因全球广泛参与的《基加利修正案》约束，供给主要集中在中国，潜在海外竞争者难以形成威胁。中国与印度主要HFCs出口差距极大，2024年1-10月中国R32出口4.4万吨、印度仅约0.4万吨。
市场最担忧的配额余量下发已有所演绎，政策预期经过博弈后趋于理性和稳定。2025年行业将从“利润修复期”进入“利润释放期”，叠加低库存、旺季补库、HCFCs削减等多重催化，制冷剂行业有望迎主升行情。
2025年制冷剂配额变化与主要企业份额对比
表：2025年主要制冷剂品种配额变化及头部企业份额| 品种 | 2025生产配额（万吨） | 同比变化 | 主要变化 | 头部企业及份额 |
|---|
| R32 | 28.03 | +4.08万吨（+17%） | 内用配额+4.25万吨 | 巨化35%、东岳20%、三美12%、东阳光10% |
| R22 | 14.91 | -3.28万吨（-18%） | 内用配额-28% | 东岳29%、巨化26%、梅兰21% |
| R134a | 20.83 | -0.74万吨（-3.4%） | 出口配额-0.52万吨 | 巨化37%、中化蓝天26%、三美24% |
| R125 | 16.57 | +0.16万吨（+1%） | 内用+0.11万吨 | 巨化39%、三美19%、中化蓝天18% |
