一、电气设备行业市场回顾与估值分析

1.1 2024年以来沪深300及电气设备板块涨跌幅

截至2024年12月11日，中信电气设备板块涨跌幅为9.91%，跑输沪深300指数（17.79%）7.88个百分点，在30个中信一级行业中排名第22位，排名相对靠后。行业走势弱于大盘，主要受新能源产业链景气度下行影响。

1.2 电气设备子板块涨跌幅

各子板块均实现上涨，电机板块涨幅18.97%最高，配电设备12.10%、输变电设备9.75%、电力电子及自动化8.57%。输变电设备涨幅靠后，但电网投资修复预期下未来估值弹性更大。

1.3 电气设备板块近5年市盈率情况

截至12月11日，板块PE（TTM）为35.14倍，位于近5年32.84%分位，接近行业中位数水平；PB（LF）2.81倍，处于44.19%分位。输变电设备PE为31.89倍（近5年10.04%分位），电力电子及自动化PE为36.37倍（21.56%分位），估值仍偏低。

1.4 电气设备板块营收及增速

2024年前三季度电气设备板块营收6517.29亿元（同比+7.01%），归母净利润418.40亿元（同比-11.7%）。营收增速放缓主要因部分子行业竞争加剧，但电网投资拉动输变电设备需求增长。各子行业中仅配电设备利润实现正增长（+16.92%）。

二、输变电设备——电网投资修复与特高压建设高峰

2.1 电源/电网投资完成额占比

2018年电网投资占源网投资66%，为电源投资的2倍；2023年电网投资占比跌至35%，电源投资反超电网4400亿元。电源/电网投资不平衡导致新能源单位装机发电量下降54.7%。2024年前10月电网投资占比回升至38.5%，电网投资加速修复趋势确立。

2.2 电网基本建设投资完成额及增速

2024年1-10月电网投资额4502亿元，同比增长20.7%，增速显著提升。电网投资从2018年5373亿元下降至2023年5275亿元，5年间减少98亿元，而电源投资从2721亿元跃升至9675亿元。国网年均投资额有望维持5000亿以上高位。

2.3 2024年国家电网输变电设备招标分批次中标金额统计

2024年国网输变电项目前5次招标合计中标657.4亿元，同比增长11.4%。组合电器占比25%、变压器22%、电力电缆15%，是输变电最主要招标设备。中国西电60.06亿元（9%）、平高电气45.83亿元（7%）、思源电气34.35亿元（5%）中标金额居前。

2.4 我国特高压交直流线路投运数量历史与预测

截至2024年11月，我国已建成20交20直共40条特高压线路。2025年预计投运1交4直共5条线路。2025-2026年预计年均2-3条交流、6条直流线路核准开工，特高压建设进入高峰期。

2.5 风光大基地电力外送规模及比例

第二批风光大基地总规模455GW，“十四五”投产200GW（外送150GW，占75%），“十五五”投产255GW（外送165GW，占65%）。每条特高压直流输电能力约8-10GW，“十四五”需建设约16条线路满足外送需求。

三、配电设备——配网智能升级与智能电表放量

3.1 国家电网智能电表历年招标数量

截至2024年11月，国网计量设备招标金额累计249亿元（同比+6.9%），智能电表招标8933.2万只（同比+25.32%），其中单相表138.8亿元（+17%）、三相表64.3亿元（-9%）、采集器46.1亿元（+6%）。配网智能化推动替换和升级需求增长，2025年招标规模有望继续扩大。

四、电力设备出海——全球需求扩张与国内出口机遇

4.1 电气设备出口金额

2024年前10个月12类电气设备出口675.5亿美元（同比+8.4%），其中低压开关270.8亿美元、电线电缆213.7亿美元。变压器出口52.9亿美元（同比+28%），连续3年保持20%以上高增速。

4.2 美国变压器平均交付周期

电力变压器交货周期从2021年50周拉长至2023Q4约120周。美国本土变压器仅能满足20%市场需求，超70%输电系统运行超25年，AI数据中心电力需求激增，进口依赖持续攀升，国内变压器企业迎来出口机遇。