中原证券研究所报告显示，电网投资正迎来加速修复期。2024年1-10月电网基本建设投资完成额4502亿元，同比增长20.7%，增速显著提升。过去5年电源投资从2721亿元跃升至9675亿元，电网投资从5373亿元降至5275亿元，电源/电网投资不平衡导致新能源消纳压力加大。随着“十四五”电网规划落地和特高压建设推进，电网投资有望维持高景气。
电源/电网5年不平衡——电网投资占比从66%降至35%
2018年至2023年，电源投资从2721亿元跃升至9675亿元，增幅高达6954亿元；电网投资从5373亿元降至5275亿元，5年间减少98亿元。2018年电网投资在源网投资中占比66%，是电源投资的2倍；2023年电网投资占比跌至35%，电源投资反超电网4400亿元。这种不平衡直接导致新能源消纳效率下降——2018年每千瓦风光装机年发电2317度，2023年降至1050度（-54.7%）。新能源项目周期短（光伏3-6个月、风电1年），电网建设周期长（3-5年），是导致投资滞后的客观原因。
电网投资修复信号——2024年前10月+20.7%，占比回升至38.5%
2024年电网投资明显提速。1-10月电网基本建设投资完成额4502亿元，同比增长20.7%，相比2023年全年的5275亿元已接近。电网投资在源网投资中占比回升至38.5%，电源/电网投资不平衡正逐步改善。国网“十四五”规划投资约2.24万亿元，南网约0.67万亿元，合计近3万亿元。随着新型电力系统建设和新能源消纳需求提升，电网投资有望维持年均5000亿元以上高位。
主网招标——2024年前5次657.4亿（+11.4%）
主网设备招标需求稳步增长。2024年国网输变电项目前5次招标合计中标657.4亿元，相比2023年前5次增长11.4%。组合电器（25%）和变压器（22%）是最主要的招标品类，电力电缆（15%）、开关柜（8%）、继电保护和变电站监控系统（6%）次之。中标企业中，中国西电60.06亿元（占比9%）、平高电气45.83亿元（7%）、思源电气34.35亿元（5%）、国电南瑞15.64亿元（3%）排名靠前。预计2025年主网招标将继续受益于电网投资增长，组合电器和变压器等核心设备需求景气延续。
投资逻辑——电网投资进入加速周期
电网投资修复的核心逻辑来自三方面。需求端，全社会用电量2024年1-10月累计81836亿千瓦时（+7.6%），第三产业用电占比提升至22.1%，用电结构变化对电网承载能力提出更高要求。政策端，2024年以来国家发改委、能源局密集发文，强调加快推进新能源配套电网项目建设，提升电网资源配置能力。供给端，新能源消纳压力倒逼电网投资提速，风光发电装机占比已达40.1%（2024年1-10月），电网建设滞后成为新能源发展的主要瓶颈。投资聚焦两条主线：与新能源适配性好的设备制造企业（如特高压、柔性直流相关标的），以及主网招标中份额领先的龙头企业。
电网投资核心数据变化趋势| 年份 | 电源投资（亿元） | 电网投资（亿元） | 电网占比 |
|---|
| 2018年 | 2721 | 5373 | 66% |
| 2023年 | 9675 | 5275 | 35% |
| 2024年1-10月 | — | 4502 | 38.5% |
