2026年家电行业报告：白电低PB高ROE，厨电小家电性价比分析

2026-08-01 08:36:41

一、板块估值横向对比

1.1 家电板块估值处于历史低位

2020年疫情宅经济推升家电板块估值至高位，2021-2022年受原材料价格飙升与终端需求偏淡影响大幅回调。2024年开年在高股息与排产超预期背景下估值修复，5月中旬后略有回调，当前估值仍处历史底部区域。

低PB反映行业/公司具备较强防御性，高ROE反映较强盈利能力。PB-ROE模型筛选当前兼具防御属性与预期高盈利的性价比标的，白电板块整体处于低PB高ROE象限，性价比领先。

白电板块ROE 20.85%居首、PB 2.34倍；厨电ROE 10.74%、PB 2.56倍；小家电ROE 12.40%、PB 2.99倍；零部件ROE 12.05%、PB 3.20倍；黑电ROE 2.96%、PB 1.93倍。白电性价比最高，黑电ROE大幅低于其他板块。

2007-2011年家电下乡政策下白电PB维持在4倍以上。2022年以来地产数据持续走弱，PB持续回落。2023H2至2024H1排产超预期带动估值修复，此后再次回调。以旧换新与地产政策催化下有望迎来估值修复。

2022年以来住宅销售持续下行，厨电PB从2022年初约3.5倍回落至2024年9月约1.6倍。以旧换新政策将家用灶具、吸油烟机纳入补贴范围，叠加地产政策持续催化，厨电板块近期迎来反弹。

可选属性较强的小家电板块受需求端疲软与电商竞争影响，PB从2021年高位持续回落。截止2024年11月约3.0倍，较2021年估值高位显著回落，但在家电板块中仍处较高水平。

2021年以来国内彩电市场饱和、年销量持续走低，新品类增长乏力。当前黑电PB约1.9倍，显著低于其他子板块，反映市场对传统黑电业务成长性的悲观预期。

零部件企业通过布局新能源汽车、军工等景气度更高、成长性更强的新赛道，估值中枢持续提升。当前零部件PB约3.2倍，在家电各子板块中估值最高。

白电ROE(TTM)达20.85%，大幅领先其他子板块。小家电、零部件、厨电ROE分别为12.40%、12.05%、10.74%，黑电仅2.96%。白电竞争格局稳定、均价持续提升与降本增效是盈利领先的核心原因。

白电销售净利率稳中有升，受益于行业格局稳定与规模效应；总资产周转率保持稳定，资产利用效率高；权益乘数位列家电行业第一，融资能力与杠杆放大效应显著。

厨电销售净利率11.84%领跑家电各子板块，但总资产周转率持续下滑、权益乘数位列末位。地产景气度下行导致资产利用效率降低、企业融资意愿较弱，压制了板块ROE水平。

2016年后小家电销售净利率波动明显加大，受疫情扰动、原材料价格波动、行业竞争加剧、电商平台费用率高企、汇率波动等多重因素影响。总资产周转率维持较高水平，受益于品类扩张与新兴渠道拓展。

黑电销售净利率仅1.40%，在家电各子板块中垫底。上游面板成本不受控、互联网品牌低价竞争、终端需求持续下降三重压力叠加。总资产周转率同样垫底，权益乘数较高主要系出海布局带来的财务杠杆。

零部件销售净利率6.98%，受下游客户年降等因素影响处于较低水平。总资产周转率近年有所提升，受益于家电以外新赛道的拓展。权益乘数1.93位于行业中游。

美的集团PB 2.57倍、ROE 18%；格力电器PB 1.87倍、ROE 24%；海尔智家PB 2.43倍、ROE 17%；海信家电PB 2.53倍、ROE 22%。老板电器、华帝股份均不足2倍PB、ROE约14%。白电与厨电龙头整体呈现低PB高ROE特征。

莱克电气PB 2.46倍、ROE 22%；欧普照明PB 1.99倍、ROE 14%；新宝股份PB 1.47倍、ROE 13%。盾安环境PB 2.28倍、ROE 17%；华翔股份PB 2.06倍、ROE 14%；三花智控PB 4.69倍、ROE 17%。部分标的仍具备性价比。

美的集团账面货币资金充沛，净现金为正拉低真实PE；格力电器PE低但长短期借款较高。海信家电、海尔智家真实PE相对较高。主要白电企业真实PE较2020年高点仍有上行空间。

老板电器、华帝股份、万和电气、奥普科技真实PE处于11-13倍区间。净现金方面奥普科技、万和电气净现金对市值影响较大。主要厨电公司真实PE自2023年以来处于较低水平。