家电板块当前整体估值处于历史低位，如何从细分板块与个股中筛选兼具防御性与盈利能力的标的？申万宏源研究报告以PB-ROE为分析框架——PB反映估值与景气度，ROE反映盈利能力，寻找低PB高ROE的性价比标的。白电板块以2.34倍PB、20.85%的ROE在家电各子板块中性价比领先，格力电器、美的集团等头部企业低估值高盈利特征突出。
PB-ROE框架——筛选低估值高盈利家电标的的核心工具
PB（市净率）反映市场对行业/公司景气度与成长性的定价，ROE（净资产收益率）反映其盈利能力。两者结合可有效筛选当前兼具防御属性与预期高盈利的性价比标的。低PB意味着股价已反映较多悲观预期、下行空间有限；高ROE意味着资产盈利能力强劲、具备持续创造价值的能力。从家电板块与其他消费板块的横向对比看，家电板块ROE（TTM）为16.06%，在消费板块中仅次于食品饮料，而PB估值处于中游水平（2.49倍），整体性价比较为突出。分母板块进一步拆解：白电板块ROE 20.85%、PB 2.34倍；厨电板块ROE 10.74%、PB 2.56倍；小家电板块ROE 12.40%、PB 2.99倍；零部件板块ROE 12.05%、PB 3.20倍；黑电板块ROE仅2.96%、PB 1.93倍。白电板块的低PB高ROE特征最为显著，厨电板块紧随其后。
白电——低PB高ROE属性最突出，性价比领先全行业
白电板块在家电各子板块中性价比最高。从PB走势看，2022年以来受地产数据持续走弱影响，白电PB持续回落。2023H2至2024H1在排产端超预期背景下估值有所修复，此后随着排产端走弱估值再次回调，当前白电PB仍处于近年低位。从ROE看，白电板块以20.85%的ROE大幅领先其他子板块，杜邦三因素均表现优异——销售净利率稳中有升，受益于行业竞争格局稳定、均价持续提升及降本增效；总资产周转率保持稳定，资产利用效率高；权益乘数位列家电行业第一，融资能力与杠杆放大效应显著。从公司层面看，格力电器PB仅1.87倍、ROE达24%，美的集团PB 2.57倍、ROE 18%，海尔智家PB 2.43倍、ROE 17%，海信家电PB 2.53倍、ROE 22%。白电头部企业整体呈现低PB高ROE属性，在当前估值低位下具备较高安全边际与盈利弹性。
表1：白电重点公司PB-ROE对比| 公司 | PB（倍） | ROE（TTM） | 估值性价比评价 |
|---|
| 格力电器 | 1.87 | 24% | 极高 |
| 美的集团 | 2.57 | 18% | 高 |
| 海尔智家 | 2.43 | 17% | 高 |
| 海信家电 | 2.53 | 22% | 高 |
厨电与小家电——各有亮点，板块内部标的性价比分化
厨电板块ROE（10.74%）虽不及白电，但PB（2.56倍）亦处于相对低位，性价比仅次于白电。从杜邦拆解看，厨电销售净利率高达11.84%，在家电各子板块中领跑。但总资产周转率持续下滑、权益乘数位列末位——地产景气度下行导致资产利用效率降低、企业融资意愿较弱，压制了板块ROE。以旧换新政策将家用灶具、吸油烟机纳入补贴范围，叠加地产政策持续催化，厨电板块迎来反弹窗口。公司层面，老板电器、华帝股份均具备不到2倍PB、约14%的ROE，在厨电板块中性价比较高。小家电板块ROE 12.40%、PB 2.99倍，估值较2021年高位显著回落但在家电板块中仍处较高水平。小家电销售净利率波动较大，受疫情扰动、原材料价格波动、电商平台竞争等因素影响。但部分标的性价比突出——莱克电气PB 2.46倍、ROE 22%，欧普照明PB 1.99倍、ROE 14%，新宝股份PB 1.47倍、ROE 13%。
从PB-ROE到真实PE——净现金调整下的估值再审视
由于家电企业账面现金普遍充裕，简单使用PE或PB可能对估值产生偏差。申万宏源通过计算真实PE（市值减净现金后除以归母净利润），更准确反映公司真实估值水平。白电方面，美的集团账面货币资金充沛，净现金为正拉低真实PE，凸显性价比；格力电器因长短期借款较高导致净现金为负，但PE本身已处于极低水平，真实PE仍显著低于其他白电企业。主要白电企业真实PE较2020年高点仍有上行空间。厨电方面，老板电器、华帝股份、万和电气、奥普科技真实PE处于11-13倍区间，自2023年以来处于较低水平。小家电方面，莱克电气、新宝股份、欧普照明真实PE分别为8.6、10.9、12.6倍，近年来受行业景气度较低影响估值较前几年高点显著回落。综合PB-ROE与真实PE两个维度，白电整体性价比最高，厨电次之，小家电与零部件板块中需精选个股。
