小家电板块自2021年估值高位以来持续回调，当前PB约2.99倍，较峰值已显著回落。但板块内部标的性价比分化明显——莱克电气以2.46倍PB实现22%的ROE，新宝股份PB仅1.47倍、ROE达13%。申万宏源研究报告指出，小家电行业虽整体面临需求疲软与竞争加剧压力，但部分标的凭借强劲盈利能力和低估值的组合，已展现出较高投资性价比。
小家电PB从高位回落——可选属性板块的估值消化
小家电与其他家电子板块的最大区别在于其可选属性更强，因此估值波动更为剧烈。2009-2014年行业竞争格局基本形成后板块PB有所回落。2015-2019年进入消费升级阶段，电饭煲等主要品类均价显著提升，同时大量长尾品类涌现，带动小家电板块量价齐升，PB中枢显著提升。2020-2021年疫情导致居家时间延长带动小家电需求快速上升，板块估值达到阶段高点；同时也一定程度上透支了未来需求，导致2022-2023年PB再次回落。2024年以来需求端持续疲软，叠加电商平台竞争激烈影响品牌商市场份额，小家电PB估值持续回落，截止2024年11月约2.99倍，较2021年估值高位显著回落，但在整个家电板块中仍处于较高水平。板块高PB的根源在于小家电品类丰富、成长性预期较高，但当前需求疲软背景下估值已逐步趋向合理。
ROE 12.40%位居中游，净利率波动是核心变量
小家电板块ROE为12.40%，在家电各子板块中位居中游。从杜邦拆分来看，小家电销售净利率波动较大是影响ROE稳定性的核心变量——2016年以前净利率稳中有升，但近年来受疫情扰动、原材料价格波动、行业竞争加剧、电商平台费用率高企、汇率波动等多重因素影响，净利率波动明显加大。总资产周转率方面，小家电板块稳中略降，但仍在家电板块中维持较高水平，受益于品类扩张、消费升级、拓展新兴渠道等因素。权益乘数方面，小家电板块2023年为1.82，在家电各子板块中处于较低水平，反映企业财务策略相对保守。从ROE的可持续性看，小家电企业需要通过产品创新与品牌升级维持盈利能力，但行业竞争格局相对分散、新品牌不断涌入，净利率的稳定性面临持续挑战。这也是市场给予小家电板块估值溢价收窄的核心原因。
表4：小家电重点标的PB-ROE与真实PE对比| 公司 | PB（倍） | ROE（TTM） | 真实PE（倍） |
|---|
| 莱克电气 | 2.46 | 22% | 8.6 |
| 新宝股份 | 1.47 | 13% | 10.9 |
| 欧普照明 | 1.99 | 14% | 12.6 |
莱克电气、新宝股份、欧普照明——小家电中高性价比精选
尽管小家电板块整体PB估值仍偏高，但部分标的已具备较高性价比。莱克电气当前PB仅2.46倍，ROE（TTM）高达22%，真实PE仅8.6倍，在小家电板块中估值性价比最为突出。公司以外销代工起家，自主品牌与核心零部件业务持续拓展，盈利能力强劲。新宝股份PB仅1.47倍，为小家电板块最低，ROE约13%，真实PE约10.9倍，性价比同样显著。新宝作为全球小家电代工龙头，外销订单景气度高、内销品牌矩阵持续完善。欧普照明PB 1.99倍、ROE 14%，真实PE 12.6倍，作为照明领域龙头估值合理偏低。净现金方面，莱克电气、欧普照明净现金水平较高对真实PE拉低作用明显；新宝股份虽货币资金较高但应付票据及应付账款同样较高，净现金对真实PE影响较小。整体看，小家电板块中精选标的已具备“低PB+高ROE”的性价比特征，在行业景气度触底回升时有望率先修复。
行业景气度有望触底，出口链与品牌升级双主线布局
小家电行业当前面临的需求压力已较为充分释放。内销方面，可选消费属性使小家电受宏观经济影响较大，但随着消费信心逐步恢复，厨房小家电、清洁电器等品类需求有望企稳。出口方面，海外需求延续高景气度，代工类企业（新宝股份、莱克电气等）受益于出口订单增长。竞争格局方面，经历2023-2024年的激烈价格竞争后，部分长尾品牌退出市场，头部品牌市场份额有望回升。从投资主线看，出口链条受益海外需求高景气，代工企业订单与盈利确定性较强；品牌升级链条中，清洁电器、个护电器等品类产品升级与渗透率提升逻辑依然成立。莱克电气、新宝股份、欧普照明等标的当前估值已具备较高性价比。PB-ROE框架下，上述标的均展现出低PB高ROE或低PB中ROE的特征，在行业景气度触底回升时，兼具防御属性与向上弹性。
