一、水运投资高景气与运河建设

1.1 水运投资与增速（2023年同比+22.0%，内河+21.3%）

2023年水运固定资产投资2425亿元，同比增长22.0%，内河水运完成投资1052亿元，同比增长21.3%，均显著高于固定资产投资增速（3.0%）和基建增速（5.9%）。2019-2023年水运投资复合增长率为16.4%，政策推进高等级航道建设驱动水运投资持续高景气。

1.2 典型超大型运河工程区位图

2021年国务院提出“四纵四横两网”国家高等级航道新格局，新纳入了平陆运河、赣粤运河、湘桂运河、浙赣运河等超大型运河工程。当前安徽江淮运河已于2023年9月建成，平陆运河2022年开工预计2026年建成，其他处于前期论证阶段，运河建设正从规划走向落地。

1.3 平陆运河项目投资预算结构（总投资727亿元）

平陆运河按内河1级航道标准建设，可通航5000吨级船舶，全长134.2km，计划总投资727亿元。工程建设费用占比最大，其中马道、企石、青年三个梯级航运枢纽是核心工程。截至2024年8月累计完成投资368亿元，土石方开挖2.14亿立方米，建设任务已实现“双过半”。

1.4 当前已建成、在建和规划论证中的主要运河工程

荆汉运河（784亿元/236km/前期论证）、江淮运河（950亿元/355km/2023年9月建成）、平陆运河（727亿元/135km/建设中）、湘桂运河（1500亿元/300km/前期论证）、赣粤运河（1500亿元/1988km/前期论证）。重大运河工程总投资规模超5000亿元，建设周期集中在未来5-10年。

二、运河建设的经济效益与战略价值

2.1 平陆运河项目运营收入结构（船闸收益10%/服务区1%/沿河资源开发79%）

预计项目建成运营20年内，船闸收益57.3亿元（10%）、服务区经营收益3.4亿元（1%）、沿河资源开发收益438.2亿元（79%），预期总收入552.12亿元（不折现）。扣除维护成本和税费后项目总收益约500.92亿元，无法完全覆盖727亿元建设投资，直接经济效益有限。

2.2 广西和云南典型钢厂铁矿石进口运输成本对比

平陆运河通航后，广西柳钢进口澳洲铁矿石单位运价下降约10%，进口巴西铁矿石下降约6%；云南昆钢进口铁矿石运输成本下降不明显。对川渝地区而言，长江航道运输成本仍更低。铁海联运日趋成熟，平陆运河运输成本优势并不显著。

2.3 农民工行业分布与建筑业平均工资对比

建筑业是农民工人数第二大的行业，容纳约4500万农民工就业。建筑业就业人员平均年收入约7.5万元，显著低于全国平均的9.8万元。运河建设每完成1亿元工程投资预计可创造就业岗位约600个，能够有效发挥以工代赈效应，提振低收入群体信心。

三、中央财政补贴重大基建的机制

3.1 平陆运河项目资金来源结构

项目资本金包括地方财政和城投200亿元、建筑央企跟投约80亿元、社会资本约200亿元，合计481.91亿元（66.27%）。建筑央企以产业基金形式参与方包括中国交建、中国中铁、中国铁建、中国能建、中国电建等。中央财政资金补贴使原本无法盈亏平衡的项目成为可盈利项目，撬动大量社会资本。

3.2 内河项目中央车辆购置税补助地方资金标准

西江航运干线航道按核定投资100%补助；内河高等级航道东部/中部/西部地区分别补贴工程费用的80%/85%/90%；其他内河水运航道分别补贴55%/65%/75%。中央财政事后补贴模式能充分发挥财政资金撬动作用，刺激地方政府加大投资力度。

3.3 近年来国债净新增规模与长期建设国债发行历史

2024年超长期特别国债继续加码。1998-2008年中国累计发行1.13万亿元长期建设国债，用于应对亚洲金融危机，1997-1999年中央财政总支出分别同比+10.4%/+100.2%/+22.0%。超长期特别国债有望发挥类似世纪初长期建设国债的作用，作为中央财政加杠杆核心工具驱动全社会投资回暖。

四、铁路/水电/核电重大战略工程

4.1 铁路投资额及增速（2023年同比+25.2%，2024年1-10月+14.5%）

2016-2021年全国铁路投资额连续6年负增长后企稳回升，2023年完成9291亿元（+25.2%），2024年1-10月完成8262亿元（+14.5%）。新疆和西藏为铁路建设重点区域，“五线入藏”格局加速构建，填补西部铁路“留白”。

4.2 新疆铁路里程及单位里程货运量

2015-2021年新疆铁路营业里程增长27%，同期年铁路货运量增长211%，单位里程货运量由1.05万吨/公里升至2.58万吨/公里。2024年1-10月新疆原煤产量4.25亿吨（+21%），货运需求持续增长驱动铁路新线建设提速。

4.3 “五线入藏”铁路网规划

目前规划的进藏铁路共5条：青藏铁路（已通车）、甘藏铁路（规划研究）、川藏铁路（建设中）、滇藏铁路（建设中）、新藏铁路（规划中）。新藏铁路已纳入“十四五”规划，初步测量工作已完成。西藏铁路里程将从2022年的1359公里提升至“十四五”末的4104公里，2035年达5198公里。

4.4 核电机组核准进度提速（2024年核准11台）

2019年起核电审批重新放开，2022年和2023年各核准10台，2024年8月国务院决定核准11台核电机组。2011年福岛核事故后核电审批一度停滞，2011-2018年仅核准11台。积极安全有序发展核电成为政策主基调，核电工程建设进入加速期。

4.5 中国核建核电工程收入快速提升（2024H1同比+28.6%）

2019年核电核准恢复以来，中国核建核电工程新签合同额从2018年50亿平台跃升至2022年380亿水平。2024上半年核电工程收入150.8亿元，同比+28.6%，公司整体新签合同额766.4亿元，同比+17.1%，核电工程贡献显著增量。