一、医药板块行情回顾与估值分析

1.1 中信医药行业指数走势

2024年1月1日至12月1日，中信医药指数下跌7.75%，显著弱于沪深300指数的14.15%涨幅。9月20日之后，随着一揽子增量政策推出，中信医药指数涨幅达23.70%，与沪深300的22.54%基本同步，呈现“先抑后扬“走势。

2024年1月1日至12月1日，中信医药行业指数在中信一级子行业中排名倒数第2位。医药板块整体表现弱于大多数一级行业，仅优于部分周期类板块，反映了行业基本面承压和市场信心不足的现状。

中药饮片板块期间涨幅最大，主要受摘帽企业康美药业贡献；化学制剂板块涨幅排名第二，海思科、艾力斯等公司创新药管线推进或商业化兑现带动板块上行。医疗服务板块跌幅最大，主要受到CXO板块拖累，化学原料药和中成药虽强于医药大盘但指数仍下跌。

截至2024年12月1日，中信医药PE（TTM）为27.87倍，处于近十年历史较低水平。近十年行业平均估值水平为36.13倍，最高值出现在2015年6月12日的74.10倍，最低值出现在2022年9月23日的21.64倍，当前估值水平接近历史底部区间。

2024年1-10月，医药制造业实现营业收入20409.40亿元，同比增长0.1%；实现利润总额2785.90亿元，同比下滑1.30%，利润增速强于同期全国工业整体利润总额增速（-4.3%）。但7-10月利润总额同比增速回归负增长，三季度业绩改善乏力。

2024年前三季度，中信医药板块实现营业收入18742.03亿元，同比增长0.21%，实现利润总额约1871.4亿元，同比下滑5.65%。上市公司利润总额改善情况弱于医药制造业整体运行状况，盈利能力仍处于筑底阶段。

2024年前三季度，医药上市公司毛利率为33.11%，与2023年的33.33%基本相当，盈利能力进入筑底阶段；销售净利率为8.3%，较2023年的6.82%有所回升，但2024年以来逐季下滑，主要与期间费用率逐季攀升相关。

2024年三季报期间费用抬升明显，尤其是财务费用的提升，期间费用率的逐季走高直接压降了净利润空间。2024年中报营业收入增速为2019年以来最低点，收入端增长乏力叠加费用端刚性上升，对行业盈利能力形成双重挤压。

化学制剂、化学原料药、医疗器械、医药流通板块2024年前三季度营业收入实现正增长。其中化学原料药、医疗器械板块收入较上年同期及2023年全年改善明显，2024年以来均呈现逐季加速走势，为行业结构性亮点。

城镇医保支出增速已低于收入增速，但仍为财政支出增速的4倍左右。2024年1-8月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入同比下滑15.91%，总支出同比下滑12.03%，支出下滑幅度低于收入，“医改“之路仍然任重道远。

2023年65岁以上人口达2.17亿人，占总人口的15.4%，预计2030年65岁以上人口占总人口的16.9%，老龄人口预计超2.45亿人。人口老龄化带动的相关医疗需求将长期支撑医疗器械及医药行业稳定增长。

截至11月24日，我国医疗领域设备更新采购意向预算总金额达194亿元，第47周采购意向总规模超17.23亿元。随着财政专项资金逐步落实，2025年全国范围的设备更新招标浪潮有望来临，院内设备采购延迟现象有望扭转。

近五年中国医疗器械进出口整体呈上升趋势，2022年达到峰值后2023年有所回落。2024年1-9月，医疗器械出口贸易额较去年同期增长3.13%，中国医疗器械企业海外收入占比由2018年的22%提升至2022年的34%，出海进程加速。

2024年第47周南方省份哨点医院报告的ILI%为3.4%，低于2021和2023年同期水平（3.5%和8.1%），与2022年同期持平。随着2025年春季到来，呼吸道感染疾病发病率或将提升，呼吸道多联检产品需求有望增加。

2024年第47周北方省份哨点医院报告的ILI%为4.1%，高于前一周水平，高于2021-2022年同期水平（2.8%和2.4%），但低于2023年同期水平。北方流感活动呈现上升趋势，2025年春季呼吸道感染发病率或将提升。